>> 東吳證券-九號公司(689009)2023年中報點(diǎn)評：電動兩輪車表現(xiàn)依舊亮眼，看好下半年拐點(diǎn)出現(xiàn)-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙 |
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[事件：公司發(fā)布2023年中報。
自主品牌收入穩(wěn)健增長，ToB直營&小米渠道收入明顯下滑
2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.80億元，同比-9.13%，其中Q2為27.18億元，同比-6.37%，降幅收窄。分銷售渠道來看：1)自主品牌銷售：2023H1實(shí)現(xiàn)收入32.20億元，同比+22.30%，延續(xù)穩(wěn)健增長。具體來看，電動兩輪車銷量54.03萬臺，同比+76%，實(shí)現(xiàn)收入15.75億元，同比+69%；自主品牌零售滑板車銷量39.73萬臺，同比-17%，實(shí)現(xiàn)收入8.49億元，同比-13%；全地形車銷量7557臺，同比-12%，實(shí)現(xiàn)收入2.84億元，同比-23%；割草機(jī)器人實(shí)現(xiàn)銷量1.71萬臺，收入1.08億元；其他產(chǎn)品及配件收入4.04億元。2)ToB產(chǎn)品直營：
2023H1實(shí)現(xiàn)收入7.98億元，同比-45.18%，明顯下滑，一方面系歐美通貨膨脹、加息周期等宏觀經(jīng)濟(jì)影響，ToB端共享運(yùn)營商面臨融資成本上升，另一方面系運(yùn)營商的車輛投放具有一定的周期性。3)小米定制產(chǎn)品分銷：2023H1收入3.62億元，同比-50.52%，繼續(xù)呈現(xiàn)收縮趨勢。展望2023H2，一方面電動兩輪車受益于門店數(shù)量和經(jīng)營效率提升，有望加速放量；另一方面隨著歐美市場復(fù)蘇，電動滑板車需求有望快速回暖，疊加割草機(jī)器人、全地形車、儲能電源等市場進(jìn)一步打開，2023年全年公司收入端有望重回快速增長通道。
毛利率同比明顯提升，股份支付費(fèi)用壓制利潤端表現(xiàn)
2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比-12.97%；扣非歸母凈利潤2.11億元，同比-10.46%；銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為5.07%和4.83%，分別同比-0.23pct和-0.07pct，盈利水平略有下降。1)毛利端：2023H1銷售毛利率為27.65%，同比+2.81pct。我們判斷主要系低毛利率的小米渠道收入占比下降，疊加產(chǎn)品優(yōu)化&規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動。2)費(fèi)用端：2023H1期間費(fèi)用率為20.85%，同比+4.23pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.87、+1.65、+1.28和-2.56pct。2023H1公司股份支付費(fèi)用達(dá)到1.01億元，同比+94%，是期間費(fèi)用率大幅提升的主要原因之一。若剔除股份支付費(fèi)用影響，2023H1公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為3.23和3.12億元，分別同比+5.33%和+8.64%。
新產(chǎn)品持續(xù)落地，公司的成長空間不斷打開
公司在鞏固電動滑板車、平衡車等傳統(tǒng)優(yōu)勢同時，不斷布局新品，成長空間不斷打開：①電動兩輪車：截至2023年7月末，公司中國區(qū)專賣門店超3,800家，覆蓋800余個縣市；并發(fā)布E300P、Q、V、Bmax、F、A+和MMAX系列等多款戰(zhàn)略級產(chǎn)品，E系列和B系列進(jìn)軍海外市場，已陸續(xù)在英國、日本、墨西哥等十余個國家上市；②全球全地形車：2022年公司全系列產(chǎn)品已順利進(jìn)入歐洲市場，其中UTV和SSV順利進(jìn)入美國市場，產(chǎn)品迅速獲得用戶和經(jīng)銷商的認(rèn)可，成長空間進(jìn)一步打開；③機(jī)器人：2022年公司割草機(jī)器人在家用無邊界割草機(jī)領(lǐng)域內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)批量交付，產(chǎn)品已成功登陸10多個歐盟國家。此外，2022年公司發(fā)布兩款全新的服務(wù)機(jī)器人九號飛碟送物機(jī)器人和九號飽飽送餐機(jī)器人，其中飽飽送餐機(jī)器人已成功出口韓國、日本、西班牙等多個國家和地區(qū)，進(jìn)一步打開成長空間。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到海外市場復(fù)蘇進(jìn)度等因素，我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為5.64、9.13和13.92億元（原值7.35、12.05和17.96億元），當(dāng)前市值對應(yīng)動態(tài)PE為39/24/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，海外市場銷量下滑，盈利能力下滑等。
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