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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16.6億元，同比-13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.2億元，同比-54.5%。
　　評(píng)論：
　　23Q1電動(dòng)兩輪增長(zhǎng)穩(wěn)健，電動(dòng)滑板短期承壓。23Q1公司營(yíng)收16.6億元，同比-13.3%，主要系小米渠道收入下滑、電動(dòng)滑板海外需求疲軟影響，電動(dòng)兩輪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。拆分渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）小米定制渠道1.2億元，同比-59%；2）共享滑板渠道4億元，同比-39%；3）自主品牌渠道11.5億元，同比+17%。公司降低小米渠道占比推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，海外共享滑板渠道受海外消費(fèi)需求疲軟及氣候影響、短期經(jīng)營(yíng)承壓；自主品牌渠道受益于電動(dòng)兩輪業(yè)務(wù)亮眼表現(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，23Q1公司電動(dòng)兩輪收入5.4億元，同比+109%，電動(dòng)兩輪業(yè)務(wù)23Q1受益于終端消費(fèi)需求旺盛實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。
　　盈利能力同比提升，股份支付費(fèi)用增長(zhǎng)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.2億元，同比-54.5%，實(shí)現(xiàn)毛利率28.2%，同比+6.2pct；毛利率上升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料及海運(yùn)價(jià)格下降；盈利能力同比提升凈利潤(rùn)下滑主要系股份支付費(fèi)用增長(zhǎng)影響，23Q1公司股份支付費(fèi)用0.5億元（22Q10.28億元），剔除股份支付費(fèi)用影響后公司23Q1凈利潤(rùn)同比+2%。23Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.1、+2.9、+0.2、+0.5pct，管理費(fèi)用率增加主要系股份支付費(fèi)用影響，期間費(fèi)用率合計(jì)+1.4pct。23年公司降低小米渠道結(jié)構(gòu)占比推進(jìn)自主品牌渠道占比提升，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)23年公司后續(xù)季度盈利能力將延續(xù)一季度改善趨勢(shì)，我們對(duì)23年釋放較大業(yè)績(jī)彈性抱以較高期待。
　　多維增長(zhǎng)曲線漸次清晰，電動(dòng)滑板拐點(diǎn)可期。公司持續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新投入、孵化多維成長(zhǎng)曲線，23Q1以來(lái)電動(dòng)滑板第二增長(zhǎng)曲線清晰、23年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)盈利；23年后續(xù)季度全地形車、割草機(jī)器人等遠(yuǎn)期增長(zhǎng)業(yè)務(wù)陸續(xù)發(fā)布新品，進(jìn)入北美地區(qū)等市場(chǎng)、有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)增量；23Q1受海外氣候寒冷、消費(fèi)需求疲軟影響，電動(dòng)滑板共享及自主品牌業(yè)務(wù)短期承壓，Q2以來(lái)海外逐漸進(jìn)入電動(dòng)滑板消費(fèi)旺季，我們對(duì)Q2海外需求拐點(diǎn)到來(lái)抱以較高期待。
　　投資建議：產(chǎn)研壁壘塑造的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品需求塑造的高端品牌價(jià)值建立公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，小米渠道占比降低下盈利能力提升、兩輪業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.7/9.8/13.9億元（原值7/10.2/14.3億元），23-25年對(duì)應(yīng)EPS為9.4/13.7/19.5元，對(duì)應(yīng)PE為35/24/17倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，調(diào)整每份CDR目標(biāo)價(jià)為42元，每股對(duì)應(yīng)10份CDR，對(duì)應(yīng)23年44.5倍PE。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品投放及市場(chǎng)反應(yīng)不及預(yù)期，海外政策波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)。