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事件：九號公司公布2023年一季報。公司2023年一季度實現(xiàn)收入16.6億元，YoY-13.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1749.9萬元，YoY-54.5%。Q1公司電動兩輪車業(yè)務高速增長，滑板車需求承壓。
　　展望后續(xù)，我們認為公司在多元化業(yè)務的拉動下，收入增速有望逐步提升。
　　九號2023Q1單季度收入有所下滑：九號2023Q1單季度收入YoY-13.3%。拆分來看，公司Q1單季度自主品牌收入YoY+17%，其中電動兩輪車增速較快，我們測算Q1公司電動兩輪車收入YoY+109%；自主品牌零售滑板車增速有所放緩，Q1收入YoY-22%，我們認為主要因為海外出行需求受天氣影響有所抑制；全地形車Q1收入YoY-44%，我們認為隨著公司逐步進入美國渠道，全地形車收入增速有望逐步提升。Q1公司B端業(yè)務降幅較大，Q1 ToB產(chǎn)品直營收入YoY-39%，小米定制產(chǎn)品分銷收入YoY-60%。
　　九號2023Q1單季度毛利率同比改善明顯：九號2023Q1毛利率為28.2%，同比+6.2pct，我們認為主要因為：1）原材料（鋰電芯）、海運費價格同比有所下降；2）毛利率較低的小米定制產(chǎn)品貢獻的收入占比下降；3）電動兩輪車收入規(guī)模擴大，規(guī)模效應逐步體現(xiàn)。展望后續(xù)，我們認為上述因素有望延續(xù)，公司毛利率有望維持Q1水平。
　　九號2023Q1單季度歸母凈利率同比下降：九號2023Q1單季度歸母凈利率為1.1%，同比-1.0pct。Q1單季度公司毛利率-銷售費用率同比+1.5pct，主要因為毛利率提升較多。Q1公司管理/研發(fā)費用率同比+1.9pct/+1.6pct，我們認為主要因為：1）公司Q1收入有所下滑，固定費用占收入的比重提升。2）公司Q1股份支付費用為0.5億元，上年同期為0.3億元。Q1公司剔除股份支付費用影響后的歸母凈利潤為0.7億元，YoY+2.8%，利潤率同比提升約0.6pct。
　　九號2023Q1單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增加：公司2023Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1985萬元，同比增加2363萬元。
　　主要因為：1）公司2023Q1應收票據(jù)及應收賬款相比2022年底減少4億元；2）公司2023Q1存貨相比2022年底增加2億元。
　　投資建議：我們認為，公司產(chǎn)品線豐富，遠期增長空間較大。
　　電動兩輪車、全地形車快速放量展現(xiàn)公司品類拓展的能力。機器人業(yè)務為公司兩大主要業(yè)務之一，未來若九號公司能夠把握服務機器人行業(yè)機遇，公司市值空間將進一步打開。我們預計九號公司2023~2025年的EPS分別為9.80/17.06/25.39元，給予6個月目標價39.20元，對應2023年P(guān)E估值為40x，維持買入-A的投資評級。
　　風險提示：政策趨嚴，境外客戶需求不穩(wěn)定，電動兩輪車競爭惡化。