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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)。
　　電動(dòng)兩輪車&服務(wù)機(jī)器人快速放量，Q4收入端增長明顯提速
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.24億元，同比+10.70%，其中Q4營業(yè)收入為24.92億元，同比+28.23%。分產(chǎn)品來看：1）電動(dòng)平衡車&電動(dòng)滑板車：2022年實(shí)現(xiàn)收入55.37億元，同比-13.56%，收入占比為54.69%，同比-15.35pct；2）電動(dòng)兩輪車&電踏車：2022年實(shí)現(xiàn)收入26.63億元，同比+99.58%，收入占比為26.30%，同比+11.71pct，主要系不斷加大市場開拓力度；3）機(jī)器人：2022年實(shí)現(xiàn)收入1.21億元，同比+466.72%，收入占比達(dá)到1.19%，主要系服務(wù)機(jī)器人通過新品的持續(xù)推進(jìn)，積極開拓市場；4）其他產(chǎn)品：2022年實(shí)現(xiàn)收入18億元，同比+30.23%，其中全地形車實(shí)現(xiàn)收入5.87億元，同比+4.82%。分地區(qū)來看，2022年公司境內(nèi)和境外收入分別為43.85和57.39億元，分別同比-6.71%和+29.09%，境外收入明顯增長，收入占比達(dá)到56.69%，同比+8.08pct，主要系自有渠道電動(dòng)滑板車產(chǎn)品快速增長。分渠道來看，2022年定制和自主產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入38.90和62.34億元，分別同比-18.58%和+42.73%，自主產(chǎn)品銷售快速放量。展望2023年，隨著疫情放開后消費(fèi)鏈復(fù)蘇，疊加電動(dòng)兩輪車、全地形車、服務(wù)機(jī)器人等產(chǎn)品放量，公司收入有望加速增長。
　　各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率均有明顯提升，投資收益&減值損失壓制利潤端表現(xiàn)
　　2022年公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4.51和3.80億元，分別同比+9.73%和+48.21%，其中Q4分別為0.57和-0.18億元，分別同比+155.20%和+81.22%。2022年公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為4.43%和3.75%，分別同比-0.03pct和+0.95pct，真實(shí)盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年銷售毛利率為25.97%，同比+2.74pct，其中電動(dòng)平衡車&滑板車、電動(dòng)兩輪車&電踏車、機(jī)器人毛利率分別為29.44%、16.16%、49.07%，分別同比+4.35pct、+4.97pct、+12.88pct，均實(shí)現(xiàn)明顯提升。電動(dòng)平衡車&滑板車毛利率提升主要系客戶結(jié)構(gòu)改變。對于電動(dòng)兩輪車系列，由于存在建店補(bǔ)貼沖減營業(yè)收入1.00億元，剔除建店補(bǔ)貼影響后，毛利率達(dá)到20.5%。2）費(fèi)用端：2022年期間費(fèi)用率為19.14%，同比+0.38pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.66pct、+0.24pct、+0.25pct和-2.78pct，2022年公司股份支付費(fèi)用為1.02億元，除此之外銷售費(fèi)用率明顯提升主要系加大業(yè)務(wù)宣傳力度，宣傳與廣告費(fèi)相應(yīng)上漲導(dǎo)致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益增加。3）2022年投資凈收益為-2440萬元，2021年為9002萬元，同時(shí)2022年資產(chǎn)減值損失達(dá)到-1.52億元，2021年為-5101萬元，均明顯壓制2022年利潤端表現(xiàn)。
　　新產(chǎn)品持續(xù)落地，公司的成長空間不斷打開
　　公司在鞏固電動(dòng)滑板車、平衡車等傳統(tǒng)優(yōu)勢同時(shí)，不斷布局新品，成長空間不斷打開：①兩輪車是天然的大市場，用戶對智能電動(dòng)兩輪車的需求逐漸提高。公司中國區(qū)專賣門近3000家，覆蓋700余個(gè)縣市；并發(fā)布Bmax、F、A+和MMAX系列等多款戰(zhàn)略級產(chǎn)品，E系列和B系列進(jìn)軍海外市場，已陸續(xù)在英國、日本、墨西哥等十余個(gè)國家上市；②全球全地形車是千億元級市場，公司已形成一定規(guī)模銷售，2022年產(chǎn)品現(xiàn)已勁銷全球3000余個(gè)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，全系列產(chǎn)品已順利進(jìn)入歐洲市場，其中UTV和SSV已順利進(jìn)入美國市場，產(chǎn)品迅速獲得用戶和經(jīng)銷商的認(rèn)可，成長空間進(jìn)一步打開；③在機(jī)器人領(lǐng)域，2022年公司割草機(jī)器人在家用無邊界割草機(jī)領(lǐng)域內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)批量交付，產(chǎn)品已成功登陸10多個(gè)歐盟國家，覆蓋德語區(qū)，比荷盧，北歐，意大利等核心國家和地區(qū)，成功進(jìn)駐300多經(jīng)銷商門店，產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn)。此外，2022年公司發(fā)布兩款全新的服務(wù)機(jī)器人-九號(hào)飛碟送物機(jī)器人和九號(hào)飽飽送餐機(jī)器人，其中飽飽送餐機(jī)器人已成功出口韓國、日本、西班牙等多個(gè)國家和地區(qū)，進(jìn)一步打開成長空間。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到消費(fèi)復(fù)蘇及公司銷售投入力度加大，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別7.35和12.05億元（原值10.14、15.70億元），并預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為17.96億元，當(dāng)前市值對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為37、22、15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，海外市場銷量下滑，盈利能力下滑等