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事件：九號公司公布2022年年報。公司2022年實現(xiàn)收入101.2億元，YoY+10.7%；業(yè)績4.5億元，YoY+9.7%。經折算，Q4單季度實現(xiàn)收入24.9億元，YoY+28.2%；業(yè)績0.6億元，YoY+155.2%。公司年報業(yè)績較業(yè)績快報數(shù)值略有提升。公司自主品牌保持快速增長，隨著規(guī)模效應的逐步釋放，公司盈利能力有望持續(xù)上行。
　　自主品牌業(yè)務快速增長，九號Q4單季度收入增速環(huán)比提升：九號Q4單季度收入增速環(huán)比Q3+15.0pct。拆分來看，我們測算公司Q4單季度自主品牌收入YoY+48%，增速環(huán)比Q3+11pct；定制產品獨家分銷收入YoY-50%，增速環(huán)比Q3+9pct；ODM產品直營收入YoY+57%，增速環(huán)比Q3-4pct。Q4公司自主品牌電動兩輪車增速較快，我們測算公司Q4電動兩輪車收入YoY+199%，自主品牌零售滑板車收入YoY+58%。展望后續(xù)，公司電動兩輪車門店持續(xù)擴張，2023年電動兩輪車業(yè)務有望保持快速增長。電動滑板車行業(yè)處于滲透率提升階段，公司自主品牌滑板車業(yè)務有望持續(xù)擴容。
　　規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，九號Q4單季度盈利能力同比提升：九號Q4單季度歸母凈利率為2.3%，同比+1.1pct。主要因為：1）公司兩輪車、割草機器人等新業(yè)務收入規(guī)模擴大，固定費用有所攤薄，Q4單季度管理/研發(fā)費用率同比-3.1/-1.2pct；2）公司新業(yè)務產能逐步爬坡，毛利率同比改善明顯，公司Q4單季度毛利率為28.3%，同比+5.3pct。
　　展望2023年，公司盈利能力提升動力充足：1）外部環(huán)境向好，鋰電池成本以及海運費的下降有望提升公司盈利能力；2）九號自主品牌電動自行車、電動滑板車、全地形車、割草機器人經營態(tài)勢向好，收入規(guī)模持續(xù)擴大，規(guī)模效應有望進一步釋放。
　　Q4公司經營活動現(xiàn)金流量凈額同比提升：Q4公司經營活動現(xiàn)金流量凈額同比+4.2億元。我們認為主要因為電動兩輪車業(yè)務現(xiàn)金流情況好于電動滑板車業(yè)務，公司Q4應收票據及應收賬款同比+4.1億元，應付票據及應付賬款同比+9.6億元。
　　投資建議：我們認為，公司產品線豐富，遠期增長空間較大。電動兩輪車、全地形車快速放量展現(xiàn)公司品類拓展的能力。機器人業(yè)務為公司兩大主要業(yè)務之一，未來若九號公司能夠把握服務機器人行業(yè)機遇，公司市值空間將進一步打開。我們預計九號公司2023~2025年的EPS分別為11.17/16.92/25.35元，維持買入-A的投資評級。
　　風險提示：政策趨嚴，境外客戶需求不穩(wěn)定，電動兩輪車競爭惡化。