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事件：公司公布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.24億元，同增10.70%；歸母凈利潤(rùn)4.51億元，同增9.7%；扣非歸母3.8億元，同增48.2%。其中，22H2營(yíng)收53.04億元，同增19.8%；歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同增24.2%；扣非歸母1.44億元，同增289.2%。
　　短交通產(chǎn)品持續(xù)受益于新品推出&渠道拓展，自主品牌快速增長(zhǎng)：公司自主品牌全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.3億元，同增42.7%，營(yíng)收占比達(dá)61.6%（+13.8pct）。
　　自主品牌分產(chǎn)品看：1）兩輪車(chē)價(jià)量雙升，國(guó)內(nèi)開(kāi)店加速，業(yè)績(jī)翻倍領(lǐng)跑行業(yè)。2022年智能電動(dòng)兩輪車(chē)實(shí)現(xiàn)收入24.31億元，同增102%，營(yíng)收占比24%；分量?jī)r(jià)來(lái)看，22年兩輪車(chē)銷(xiāo)量82.6萬(wàn)臺(tái)，同增96.7%；單價(jià)2942元，同增3%。截至2022年底，兩輪車(chē)國(guó)內(nèi)專(zhuān)賣(mài)店近3000家（同增約75%+），當(dāng)前已覆蓋700余個(gè)縣市；2）滑板車(chē)海外滲透率提升持續(xù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.7億元，同增22%，營(yíng)收占比22.4%；3）機(jī)器人業(yè)務(wù)開(kāi)始放量，在家用無(wú)邊界割草機(jī)器人領(lǐng)域率先完成批量交付，登陸10余個(gè)歐盟國(guó)家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，同增467%。
　　ToB端雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司對(duì)小米渠道依賴(lài)程度快速下降。1）To BODM模式銷(xiāo)售產(chǎn)品收入26.43億元，同增43.9%；其中共享滑板車(chē)營(yíng)收23.75億元，同增38%；22年公司2B渠道拓展進(jìn)展顯著，目前已與海外Tier、Voi、Whoosh、Swing等頭部共享滑板車(chē)運(yùn)營(yíng)商建立合作。2）小米定制產(chǎn)品收入1.25億元，同比下滑57.6%。
　　品牌建設(shè)加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化下公司盈利能力顯著提升：1）小米渠道占比下降+市場(chǎng)拓展帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)提升。22年公司毛利率25.97%，同比+2.75pct；其中22H2公司毛利率27.00%，同比+5.11pct。2）公司自主品牌建設(shè)加強(qiáng)，渠道推廣集中投放導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用大幅提升，研發(fā)及管理費(fèi)用管控良好。22年銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.14%，同比+2.66pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.76%，管理費(fèi)用率為5.93%，均保持在穩(wěn)定區(qū)間。
　　未來(lái)展望：公司自主品牌及核心經(jīng)營(yíng)品類(lèi)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。1）國(guó)內(nèi)開(kāi)店+中高端新品推出，催化主業(yè)兩輪車(chē)價(jià)量雙升；2）海外短交通工具滲透率持續(xù)提升，有望推動(dòng)滑板車(chē)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）割草機(jī)器人新品市場(chǎng)反饋良好，放量在即，有望驅(qū)動(dòng)公司23年?duì)I收增長(zhǎng)。伴隨未來(lái)小米渠道占比持續(xù)下降，以及公司成本端規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，毛利率有望持續(xù)提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為120.5/152.6/191.5億元，同比增長(zhǎng)19.0%/26.7%/25.5%，歸母凈利潤(rùn)7.0/10.7/14.9億元，同比增長(zhǎng)55.9%/52.5%/38.8%；對(duì)應(yīng)PE為38/25/18，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷(xiāo)售不及預(yù)期；單店業(yè)績(jī)不及預(yù)期；中美貿(mào)易政策大幅變動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。