>> 浙商證券-九號公司(689009)22年報點評報告：經(jīng)營質(zhì)量超預(yù)期，自主品牌各業(yè)務(wù)步入正軌-230331
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1457KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
九號公司2022年實現(xiàn)收入101.24億元（yoy10.70%），歸母凈利潤4.50億元（yoy9.73%），扣非歸母凈利潤3.80億元（yoy48.21%），剔除股份支付的扣非歸母凈利潤4.81億元（yoy15.31%）；其中22Q4實現(xiàn)收入24.92億元（yoy28.23%），歸母凈利潤0.57億元（yoy+155.15%）。
Q4加速增長，自主品牌&共享業(yè)務(wù)代工高增，小米渠道降幅收窄
全年收入增長10.70%，自主品牌收入yoy42.73%，ToB收入yoy44.00%，定制產(chǎn)品分銷（小米渠道）yoy-58.00%。單Q4收入24.92億元，yoy28.23%，其中自主品牌收入17.21億元，yoy49.00%；ToB產(chǎn)品銷售收入5.51億元，yoy57.10%；定制產(chǎn)品分銷（小米渠道）收入2.19億元，yoy-52.07%，降幅邊際收窄。
成本費用端：毛利率快速改善，營銷費暫居高位
全年毛利率25.97%/+2.75pct，單Q4毛利率28.27%/+14.25pct，為近兩年單季度最高，毛利率快速改善主要系①渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利自主品牌業(yè)務(wù)占比提升；②運費和原材料成本下降，22年境外業(yè)務(wù)占比提升，自22Q2以來海運費大幅下降亦貢獻較大毛利改善；此外鋰電成本下降亦對公司降本有較大貢獻。展望23年，毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和運費、材料成本改善的趨勢有望延續(xù)。
2022年銷售費用率9.14%/+2.66pct，管理費用率5.93%/+0.24pct，研發(fā)費用率5.76%/+0.25%。其中銷售費用提升主要系22年加大業(yè)務(wù)宣傳力度，宣傳與廣告費相應(yīng)上漲，預(yù)計2023年繼續(xù)保持該比例，持續(xù)加大市場營銷投放。
各項自主品牌業(yè)務(wù)步入正軌，23年持續(xù)放量、盈利能力有望進一步提升
滑板車＆平衡車：收入-13.56%，其中自主品牌端預(yù)計保持20%+增長，小米渠道分銷受影響較大，但邊際影響逐步減弱。渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了ASP和盈利能力的大幅優(yōu)化，ASP提升至2216元/+15.15%，毛利率29.44%/+4.35pct。23年自主品牌渠道有望延續(xù)增長趨勢，帶動該業(yè)務(wù)整體毛利率進一步提升。
電動兩輪車&電踏車：收入26.63億元，銷量86.26萬臺，收入yoy99.58%，asp提升至3087元/+2.87%，毛利率提升至16.16%/+4.97pct，創(chuàng)造公司電動兩輪車業(yè)務(wù)里程碑。此外，考慮到公司目前正在渠道快速擴張期，建店補貼沖減營業(yè)收入1億元，扣除該補貼沖減影響后，ASP為3203元，同比增長3.76%，毛利率為20.50%。公司堅定走電動兩輪車高端市場路線，截至2023年3月累計出貨量達(dá)150萬臺，專賣門店近3000家；23年伴隨開店與品牌營銷拓展，全年銷量有望再邁上新臺階。
機器人：22年收入大增466.69%，銷量達(dá)1.71萬臺，毛利率提升至49.07%，主要系業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)交付的無邊界割草機器人逐步放量。目前，該割草機器人產(chǎn)品已成功登陸10多個歐盟國家，覆蓋德語區(qū)/比荷盧/北歐/意大利等核心國家或地區(qū)，已進駐300 +經(jīng)銷商門店。此外，23年2月正式發(fā)布Vision Fence視覺配件，進一步增強產(chǎn)品避障能力、拓寬適配場景，割草機器人有望超預(yù)期。
全地形車：22年收入增長4.82%，銷往3000+經(jīng)銷商門店，全系列產(chǎn)品順利進入歐洲，UTV和SSV已順利進入美國市場。22年推出的ATV，全系采用鉻鉬鋼車架，保護極端路況邊緣碰撞；標(biāo)配CVTech無極變速、AWD驅(qū)動、雙A獨立懸架，具備良好高低溫/高海拔環(huán)境適應(yīng)性。此外配備Powersports路況靈動智行系統(tǒng)，可監(jiān)控駕駛數(shù)據(jù)/無感上電/EPS駕乘設(shè)定/功率曲線實時查看/危險報警等。產(chǎn)品全新升級疊加區(qū)域開拓，預(yù)計23年全地形車有望實現(xiàn)高速、高質(zhì)量增長。
盈利預(yù)測及估值：維持“增持”評級
公司電動兩輪車業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，滑板車＆平衡車結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)，全地形車業(yè)務(wù)市場穩(wěn)步開拓，割草機器人新品有望大幅提升收入，公司業(yè)務(wù)多點開花，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化。公司所處行業(yè)發(fā)展紅利巨大，公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力成為持續(xù)開拓市場的基石，在規(guī)模效應(yīng)疊加鋰電成本下降的背景下，公司有望表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)增長。預(yù)計2023-2025年公司營收128.66/163.88/207.45億元，同增27.08%/27.38%/26.58%，歸母凈利潤6.46/9.12/12.54億元，同增43.33%/41.24%/37.48%，對應(yīng)PE分別為41.64/29.48/21.44 X。按照我們對于九號公司作為智能短交通科技品牌的定位，并考慮中國消費品的出海紅利，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)；匯率、運費波動；下游需求不及預(yù)期。
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