>> 中信證券-九號公司(689009)2023年一季報點評：自有品牌業(yè)務(wù)整體增長，毛利率提升明顯-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,尹欣馳,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布23Q1季報，實現(xiàn)收入16.6億元（-13.3%），歸母凈利潤0.17億元（-54.5%），扣非歸母凈利潤0.01億元（-96.3%）。展望未來兩年，我們預(yù)計公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測6.9/11.1/16.7億元，維持目標價50元，維持“買入”評級。
▍23Q1，自有品牌業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)增長，海外業(yè)務(wù)受市場拖累。23Q1，（1）自有品牌業(yè)務(wù)：收入11.5億元（+17.3%）。其中，自有品牌零售滑板車收入2.8億元（-22.2%），電動兩輪車收入5.4億元（+108.8%），全地形車收入1.1億元（-43.5%）。（2）共享滑板車業(yè)務(wù)：收入4.0億元（-38.8%）。（3）小米ODM業(yè)務(wù)：收入1.2億元（-59.6%）?；遘嚭腿匦诬嚇I(yè)務(wù)主要面向歐美市場，受當?shù)叵M市場疲軟的影響，業(yè)務(wù)收入在23Q1承壓。兩輪車業(yè)務(wù)23Q1延續(xù)了快速增長的態(tài)勢，銷量和收入均實現(xiàn)翻倍增長。新業(yè)務(wù)割草機器人獲得市場認可，23Q1進一步實現(xiàn)放量。
▍展望2023全年，（1）滑板車&平衡車：我們預(yù)計自有品牌零售滑板車業(yè)務(wù)收入在23Q2之后有望重回增長軌道。共享滑板車業(yè)務(wù)和小米ODM業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)將受到歐美整體消費市場的影響。（2）電動兩輪車&電踏車：業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展態(tài)勢。展望2023年，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入有望實現(xiàn)50%以上的增速。（3）全地形車業(yè)務(wù)：公司全系列產(chǎn)品已經(jīng)進入歐洲市場。經(jīng)過2022年年中的產(chǎn)品調(diào)整后，UTV和SSV也已經(jīng)進入美國市場。展望2023年，根據(jù)其2022年年報，公司計劃發(fā)力美國市場，并推出混動系列產(chǎn)品，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入將重回高增長趨勢。（4）機器人業(yè)務(wù)：公司在2022年成為市場上第一個交付無邊界割草機器人的企業(yè)，銷量超過1萬臺。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)2023年將進一步實現(xiàn)放量。
▍預(yù)計公司盈利能力將進入上升通道。23Q1，公司毛利率為28.2%（+6.2pcts），毛利率改善的原因包括收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料和海運費價格下降。23Q1的股份支付費用為0.51億元，剔除股份支付費用影響后的歸母凈利潤為0.68億元（+2.8%），對應(yīng)歸母凈利率為4.1%。展望2023年，我們預(yù)計公司盈利能力將進入上升通道，主要原因包括（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善：隨著自有品牌占比的提升，預(yù)計公司毛利率將提升。（2）規(guī)模效應(yīng)：各塊新業(yè)務(wù)的放量預(yù)計將帶來費用及成本端的規(guī)模效應(yīng)，有助于公司盈利能力的改善。兩輪車業(yè)務(wù)在2022年已經(jīng)實現(xiàn)盈利，我們預(yù)計全地形車業(yè)務(wù)在2023年也將邁過盈虧平衡點。
▍風險因素：海外業(yè)務(wù)受歐美經(jīng)濟形勢影響而低預(yù)期的風險；兩輪車業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期的風險；全地形車、機器人等新業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期的風險；公司不能持續(xù)創(chuàng)新的風險；持續(xù)進入新業(yè)務(wù)對公司管理能力提出更高的要求。
▍投資建議：展望未來兩年，我們預(yù)計公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測6.9/11.1/16.7億元，當前股價對應(yīng)公司2023/24/25年P(guān)E為34/21/14倍。智能硬件和機器人行業(yè)歷史平均估值水平約30倍，且我們預(yù)計公司未來三年歸母凈利潤CAGR約達55%?？紤]行業(yè)估值水平、公司業(yè)績增速預(yù)測以及公司的長期成長空間，給予公司2023年50倍PE估值，維持目標價50元，維持“買入”評級。
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