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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.62億元，同比下滑13.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比下滑54.59%；歸母扣非凈利潤(rùn)0.01億元，同比下滑96.29%。
　　自主品牌電動(dòng)兩輪車持續(xù)高速增長(zhǎng)，海外消費(fèi)疲軟壓制整體業(yè)績(jī)。分渠道看，2023Q1自主品牌/To B產(chǎn)品/小米定制實(shí)現(xiàn)收入11.48/3.96/1.18億元，同比+17.29%/-38.84%/-59.55%。拆分來看：
　　自主品牌銷售收入11.48億元，同比增長(zhǎng)17.29%，占比同比+17.96pct至69.07%。其中23Q1電動(dòng)兩輪車收入5.43億元，銷量18.47萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)108.85%/102.97%，對(duì)應(yīng)單價(jià)約2940元/臺(tái)，較2022年(2942元/臺(tái))基本持平，市場(chǎng)開拓卓有成效；自主品牌零售滑板車收入2.80億元，實(shí)現(xiàn)銷量12.54萬臺(tái)，同比下降22.22%/27.93%，銷售單價(jià)小幅上升；全地形車收入1.13億元，銷量2824臺(tái)，同比下降43.50%/18.71%。
　　 To B產(chǎn)品銷售收入3.96億元，同比下降38.84%，一季度主要?dú)W美市場(chǎng)消費(fèi)相對(duì)疲軟，對(duì)電動(dòng)滑板車等產(chǎn)品終端需求影響較大。
　　小米定制產(chǎn)品分銷收入1.18億元，同比下降59.55%，延續(xù)22年下滑趨勢(shì)(-57.61%)，主要為小米系下滑，公司資源向自主品牌傾斜。
　　銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，盈利能力整體穩(wěn)定。毛利端：23Q1公司毛利率同比+6.2pct至28.22%，環(huán)比基本持平。費(fèi)率端：2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)+4.71pct/1.86pct/+1.59pct/+0.20pct至10.27%/8.23%/7.65%/1.16%，其中，銷售費(fèi)用變動(dòng)較大，我們判斷主要系公司加大宣傳與廣告力度推高了銷售費(fèi)用(費(fèi)用規(guī)模同增60.20%)；凈利端：綜上，23Q1凈利率同比小幅下滑0.94%至1.04%?，F(xiàn)金流情況：2023Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)54.35%至-0.20億元，主要系公司回籠貨款、存貨增加及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目減少的綜合影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著公司收入端自主品牌占比持續(xù)提升、電動(dòng)兩輪車及其他新興業(yè)務(wù)不斷放量，盈利端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.40/8.40/10.64億元，同增41.9%/31.4%/26.6%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、推新不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。