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e_Summary]事件：公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告。今年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.62億元/-13.32%，毛利率28.22%/+6.20pct，歸母凈利潤0.17億元/-54.49%，扣非歸母凈利潤0.01億元/-96.29%，基本每股收益0.24元/-56.36%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)拖累收入承壓，Q2預(yù)計(jì)回暖。公司收入同比雙位數(shù)下滑，系電動(dòng)滑板車產(chǎn)品主要是適用于戶外場景，一季度歐美等海
　　外主要市場氣溫較往年同期偏低，導(dǎo)致市場需求未能得到充分的釋放，銷量及激活量表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，此外，高通脹下人們對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也一
　　定程度影響了需求。隨著4月以來天氣轉(zhuǎn)暖，且進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季，部分需求有望在Q2-Q3補(bǔ)償性釋放，疊加目前來看表現(xiàn)尚好的電動(dòng)兩輪和機(jī)器人業(yè)務(wù)，整體H1有望恢復(fù)一定的增長。
　　電動(dòng)兩輪車增速超預(yù)期，小米定制和ToB直營大幅下滑。公司三大渠道來看，1）自主品牌渠道：分銷收入11.48億元/+17.29%，其中，零售滑板車/電動(dòng)兩輪車/全地形車銷量12.54萬臺(tái)/-28%、18.47萬臺(tái)/+103%、0.28萬臺(tái)/-19%，對應(yīng)收入2.80億元/-22%、5.43億元/+108%、1.13億元/-43.5%。2）ToB直營渠道：收入3.96億元/-38.84%。3）小米定制渠道：產(chǎn)品分銷收入1.18億元/-59.55%。我們預(yù)計(jì)，小米定制渠道全年來看會(huì)保持同比下滑態(tài)勢，自主品牌的滑板車業(yè)務(wù)雖暫時(shí)
　　承壓，但負(fù)面因素逐漸消退，Q2有望回暖拉升整體H1表現(xiàn)，隨著5月新品的發(fā)布，以及經(jīng)過前期大量營銷布局后，公司全地形車快速打入
　　美國市場，自主品牌渠道將取得較好的全年增長。毛利率同比大幅提升且有望維持較高水平。公司毛利率在今年Q1
　　取得較多改善，一是今年以來原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)用均有所下降，帶來了更高的盈利空間，二是毛利率較低的小米渠道占比大幅下滑，結(jié)
　　構(gòu)性的改善了公司整體毛利率水平，基于此我們預(yù)計(jì)，經(jīng)營基本面的變化可持續(xù)，目前較高的毛利水平有望維穩(wěn)；費(fèi)用端，23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別-2.6/+0.7/+0.3pct至5.6%/6.4%/6.1%，一方面，公司除在本土增加渠道的宣廣投放，還在海外參加了一系列的展會(huì)，對
　　割草機(jī)的推廣也取得了良好的訂單表現(xiàn)，另一方面，為保持高端和順利進(jìn)入美國市場，公司在新品研發(fā)上持續(xù)加大投入。
　　投資建議：作為高端兩輪車的代表，公司在研發(fā)和設(shè)計(jì)上積累了大量經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品具備差異化競爭和溢價(jià)的能力，隨著外部環(huán)境的負(fù)面
　　影響消退，公司緊抓歐洲、逐步打開美國市場，有望實(shí)現(xiàn)銷量和盈利的雙增。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為126/159/201億元，歸母凈利潤6.65/9.14/11.75億元，對應(yīng)EPS（攤?。?.93/1.29/1.68元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為37/27/21倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭惡化；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不理想；原材料價(jià)格及
　　海運(yùn)費(fèi)用大幅波動(dòng)；渠道費(fèi)用高增；新品迭代及投放效果不及預(yù)期；全球宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)。