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2023Q1業(yè)績(jī)階段承壓，繼續(xù)看好規(guī)模效應(yīng)下盈利提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.62億元（-13.32%），歸母凈利潤(rùn)0.17億元（-54.49%），扣非凈利潤(rùn)0.01億元（-96.29%），本期股份支付費(fèi)用0.51億元，剔除股份支付費(fèi)用影響后歸母凈利潤(rùn)0.68億元（+2.79%）。本期非經(jīng)常性損益主要來(lái)自于0.1億元政府補(bǔ)助以及0.08億元營(yíng)業(yè)外收支?？紤]到滑板車階段性調(diào)整及費(fèi)用階段性投入增加，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為6.24/8.65/10.85億元（原值為6.97/10.55/13.65億元），對(duì)應(yīng)EPS為8.73/12.11/15.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為49.6/35.8/28.5倍，考慮到后續(xù)兩輪車規(guī)模效應(yīng)持續(xù)支撐毛利率，以及新品上市鞏固競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　電動(dòng)兩輪車保持亮眼表現(xiàn)，自主品牌滑板車階段性承壓
　　收入按銷售渠道拆分：（1）自主品牌分銷收入11.48億元（+17.29%），其中自主品牌零售滑板車銷量12.54萬(wàn)臺(tái)（-28%），收入2.8億元（-22%），均價(jià)2233元（+8%）；電動(dòng)兩輪車銷量18.47萬(wàn)臺(tái)（+103%），收入5.43億元（+109%），均價(jià)2940元（+3%）；全地形車銷量0.28萬(wàn)臺(tái)（-19%），收入1.13億元（-44%）。
　?。?）ToB產(chǎn)品直營(yíng)收入3.96億元（-38.84%）。（3）小米定制產(chǎn)品分銷收入1.18億元（-59.55%）。展望2022年，伴隨天氣轉(zhuǎn)暖滑板車銷售旺季來(lái)臨，兩輪車終端門店拓展穩(wěn)步推進(jìn)，割草機(jī)新增北美、澳新市場(chǎng)，看好收入邊際改善。
　　2023Q1毛利率延續(xù)提升趨勢(shì)，費(fèi)用率階段性提升拖累整體業(yè)績(jī)
　　2023Q1公司整體毛利率28.22%（+6.2pct），較大幅度提升主要系原材料和海運(yùn)成本下降所致。2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.27%/8.23%/7.65%/1.16%，同比分別+4.71pct/+1.86pct/+1.59pct/+0.2pct。銷售費(fèi)用率提升主要系本期加大業(yè)務(wù)宣傳力度，宣傳與廣告費(fèi)上漲所致。綜合影響下2023Q1凈利率1.05%（-0.96pct），扣非凈利率0.05%（-1.12pct）。展望后續(xù)，伴隨海運(yùn)以及原材料成本壓力減弱，繼續(xù)看好規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)兩輪車銷量不及預(yù)期；滑板車政策收緊；原材料價(jià)格上漲等。