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事件：九號(hào)公司公布2023年中報(bào)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入43.8億元，YoY-9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，YoY-13.0%。經(jīng)折算，Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入27.2億元，YoY-6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元，YoY-5.6%。公司電動(dòng)兩輪車、割草機(jī)器人業(yè)務(wù)Q2快速增長(zhǎng)，全地形車、滑板車業(yè)務(wù)景氣度有望逐步提升。我們認(rèn)為公司在多元化業(yè)務(wù)的拉動(dòng)下，收入、利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　九號(hào)2023Q2單季度收入增速環(huán)比Q1改善：九號(hào)2023Q2單季度收入增速環(huán)比Q1+6.9pct。拆分來(lái)看，公司Q2單季度自主品牌收入YoY+25%，其中電動(dòng)兩輪車延續(xù)Q1高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們測(cè)算Q2公司電動(dòng)兩輪車收入YoY+54%；Q2自主品牌零售滑板車YoY-8%，增速環(huán)比Q1有所改善，我們認(rèn)為隨著歐洲消費(fèi)信心的復(fù)蘇，公司自主品牌零售滑板車增速有望逐步改善；全地形車Q2收入YoY+1%，隨著公司逐步進(jìn)入美國(guó)渠道，全地形車收入增速逐步提升。Q2公司B端業(yè)務(wù)仍延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，Q2 ToB產(chǎn)品直營(yíng)收入YoY-50%，小米定制產(chǎn)品分銷收入YoY-45%。
　　九號(hào)2023Q2單季度毛利率同比改善：九號(hào)2023Q2毛利率為27.3%，同比+0.6pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）原材料（鋰電芯）、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格同比有所下降；2）電動(dòng)兩輪車收入規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。與Q1相比，公司Q2單季度毛利率下降0.9pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)槊氏鄬?duì)較低的兩輪車收入占比有所提升。
　　九號(hào)2023Q2單季度歸母凈利率同比基本持平：九號(hào)2023Q2單季度歸母凈利率為7.5%，同比+0.1pct。Q2單季度公司毛利率銷售費(fèi)用率同比-2.7pct，主要因?yàn)殇N售費(fèi)用率提升較多。公司Q2單季度銷售費(fèi)用率同比+3.3pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)殇N售費(fèi)用率較低的B端業(yè)務(wù)收入占比下降。因?yàn)樯鲜鍪杖虢Y(jié)構(gòu)變化，Q2單季度公司管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+1.6pct/+1.1pct。Q2公司剔除股份支付費(fèi)用影響后的歸母凈利潤(rùn)約為2.5億元，YoY+6%，利潤(rùn)率同比提升約1.1pct。此外，因?yàn)閰R率波動(dòng)，公司Q2單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-4.2pct，但是公司通過(guò)遠(yuǎn)期外匯合同對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，Q2單季度公允價(jià)值變動(dòng)凈收益/收入-2.3pct。
　　九號(hào)2023Q2單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比微增：公司2023Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.8億元，同比增加0.5億元。公司在收入下降的情況下，仍然實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為主要因?yàn)楝F(xiàn)金流情況較好的電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)占比提升。電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)下游賬期短，上游賬期長(zhǎng)。Q2公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比-1.9億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比+1.5億元。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品線豐富，遠(yuǎn)期增長(zhǎng)空間較大。電動(dòng)兩輪車、全地形車快速放量展現(xiàn)公司品類拓展的能力。機(jī)器人業(yè)務(wù)為公司兩大主要業(yè)務(wù)之一，未來(lái)若九號(hào)公司能夠把握服務(wù)機(jī)器人行業(yè)機(jī)遇，公司市值空間將進(jìn)一步打開(kāi)。我們預(yù)計(jì)九號(hào)公司2023~2025年的EPS分別為7.68/14.41/22.42元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)38.40元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值為50x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)，境外客戶需求不穩(wěn)定，電動(dòng)兩輪車競(jìng)爭(zhēng)惡化。