>> 開源證券-五洲新春(603667)公司首次覆蓋報告：軸承領(lǐng)軍企業(yè)，機器人帶來新機遇-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 2114KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鵬飛，熊亞威 |
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掌握熱處理核心工藝的軸承領(lǐng)軍企業(yè)公司以材料熱處理核心工藝、鍛造加工技術(shù)為基，形成軸承、風電滾子、汽車零部件和熱管理系統(tǒng)零部件三大產(chǎn)品陣列，未來產(chǎn)品版圖將持續(xù)擴張，對抗行業(yè)周期波動，安全邊際高。新能源車軸承與風電滾子國產(chǎn)替代放量后提升公司盈利能力。機器人對軸承的大量使用給公司帶來新的發(fā)展機遇。我們預(yù)測公司2023-2025年營收為38.4/46.7/56.5億元，歸母凈利潤1.9/2.8/3.7億元，EPS為0.52/0.76/1.01元，當前股價對應(yīng)PE為26.3/17.9/13.6倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
新能源車軸承與風電滾子國產(chǎn)替代驅(qū)動長期增長
2022年公司的新能源車五大成品軸承國內(nèi)市場空間71億元，公司市占率約4%，國產(chǎn)新能源車強勢成長為軸承國產(chǎn)化帶來機遇，公司市占率有望提升。2022年國內(nèi)風電滾子20-30億元市場空間，風電大功率化帶動風電滾子滲透率持續(xù)提升。
國內(nèi)專門供應(yīng)風電滾子的廠商主要為公司和力星股份，2022年公司市占率7%。
風電軸承國產(chǎn)化率提升帶動國產(chǎn)風電滾子需求，假設(shè)2024年募投項目順利達產(chǎn)達到5.5億元的年產(chǎn)值，公司市占率有望提升至22%。新能源車軸承與風電滾子毛利率比目前成品軸承業(yè)務(wù)高7%-15%不等，放量后公司盈利能力將提升。
機器人開啟軸承行業(yè)第二增長曲線，公司成長動能充沛
公司將受益于機器人為軸承行業(yè)帶來的增量。公司已開發(fā)出諧波減速器柔性軸承并供應(yīng)國產(chǎn)諧波減速器廠商，工業(yè)機器人國產(chǎn)化率提升帶動上游國產(chǎn)零部件需求。特斯拉人形機器人關(guān)節(jié)大量使用軸承并且可能通過復(fù)用汽車供應(yīng)鏈的方式加速降本，公司優(yōu)勢明顯，有望受益：第一，公司產(chǎn)品已進入特斯拉汽車供應(yīng)鏈：
軸承套圈通過斯凱孚供應(yīng)特斯拉，汽車空調(diào)管路零部件長期供應(yīng)Tier 1廠商三花智控。第二，公司大規(guī)模制造工藝能力和生產(chǎn)組織能力強，和主機廠配合度高。
公司在墨西哥的子公司擁有4000平方米的廠房，已投放產(chǎn)線包括車加工、熱處理、磨加工，未來將進一步投放鍛造產(chǎn)線，大規(guī)模制造能力提升。
風險提示：風電裝機景氣度、成品軸承和風電滾子的客戶驗證進度不及預(yù)期。
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