>> 東方證券-五洲新春(603667)22年新品持續(xù)放量，期待23年盈利回升-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
大小： |
408KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王天一,楊震,丁昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布年報和一季報。22全年實現(xiàn)營收32.00億元(+32.07%)，歸母凈利1.48億元(+19.64%)，扣非歸母凈利0.96億元(+11.54%)。23Q1單季度實現(xiàn)營收8.10億元(-8.20%)，歸母凈利0.40億元(+0.23%)，扣非歸母凈利0.30億元(-14.36%)。
公司22年業(yè)績持續(xù)增長，23年盈利能力有望回升。22年公司軸承產(chǎn)品營收18.85億元(+35.87%)；汽車零部件營收3.93億元(+20.33%)；熱管理系統(tǒng)零部件營收8.38億元(+33.53%)，其中管路件+35%，包含了銅價、鋁價漲價因素。22年利潤增速不及營收端，系毛利率下滑(17.78%/-2.11pct)所致，得益于公司費用率(11.93%/-1.89pct)有所優(yōu)化，銷售凈利率僅下降0.42pct至4.96%。23Q1單季度毛利率/銷售凈利率為16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，預(yù)計伴隨原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力將有所回升。
2022年新品持續(xù)放量表現(xiàn)亮眼。22年公司風電滾子營收+122.47%，在風電裝機同比下滑的情況下，主要得益于大兆瓦風電軸承滾子的增量疊加進口替代的趨勢。成品軸承營收+91.15%，主要得益于2021年收購的FLT公司全年并表和新能源汽車配套增量。汽車安全件營收+60%，主要得益于新能源汽車安全氣囊（簾）配置增量。
軸承磨前共性底層技術(shù)龍頭，大產(chǎn)業(yè)賦能者開啟成長周期。1）軸承產(chǎn)品：定點配套北美Tesla驅(qū)動電機軸承套圈，成品軸承進入豐田、寶馬和上汽配套體系，2021收購FLT實現(xiàn)自主品牌銷售，內(nèi)生外延奠定高增基石。高速電梯用精密軸承實現(xiàn)進口替代；RV減速器軸承和諧波減速器柔性軸承等已配套南高齒、來福諧波等企業(yè)；低摩擦力矩光電系統(tǒng)精密軸承、航天系統(tǒng)真空軸承及無人機靶機主軸軸承等將開拓航空航天和軍工領(lǐng)域。2）風電滾子：直接或間接供應(yīng)蒂森集團、斯凱孚、維斯塔斯、遠景能源、金風科技、新強聯(lián)等優(yōu)質(zhì)海內(nèi)外企業(yè)，21年與煙臺天成、大冶軸（3.6-3.75億訂單）達成戰(zhàn)略合作，并已取得變槳、主軸、齒輪箱軸承滾子、海上風電滾子的大批量訂單，產(chǎn)能加速擴張下高毛利率有望維持。3）汽配：公司安全氣囊發(fā)生器部件供應(yīng)奧托立夫、均勝電子、Tesla、比亞迪等客戶，屬于國內(nèi)獨供，規(guī)模效應(yīng)下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客戶持續(xù)拓展和新能源車驅(qū)動電機零部件等新品放量。新能源車熱管理單車價值量較燃油車大幅提升2.5倍，公司加速開發(fā)汽車熱管理系統(tǒng)零部件。
我們調(diào)整了分業(yè)務(wù)的營收和毛利率，預(yù)測公司23-24年EPS分別為0.67、0.98元（前值為0.93、1.20元），新增25年EPS預(yù)測1.34元，參考可比公司23年平均21倍PE，對應(yīng)目標價為14.07元，維持“買入”評級。
風險提示：汽車需求不及預(yù)期；風電裝機量不及預(yù)期；資產(chǎn)減值風險；大客戶需求不及預(yù)期；新客戶拓展和新品研發(fā)不及預(yù)期；原材料價格上漲風險。
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