>> 安信證券-盛路通信(002446)2023年上半年業(yè)績穩(wěn)定增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵，宋子豪 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7.38億元（-0.86%），歸母凈利潤1.48億元（+20.01%），扣非后凈利潤1.31億元（+11.52%）。
點評：
2023年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元（+20.01%），業(yè)績穩(wěn)定增長。公司已剝離汽車電子業(yè)務(wù)，聚焦軍工電子和民用通信兩大業(yè)務(wù)發(fā)展，并深耕超寬帶上下變頻系統(tǒng)、毫米波通信、6G低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7.38億元（-0.86%），歸母凈利潤1.48億元（+20.01%），扣非后凈利潤1.31億元（+11.52%）。其中，軍工電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.68億元（+17.57%），通信設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.71億元（-14.12%）。二季度單季，公司實現(xiàn)營收3.93億元（+7.74%），歸母凈利潤0.75億元（+22.05%）。2023H1基于薄膜電路技術(shù)的小型化平面濾波器已形成產(chǎn)品系列，豐富了公司軍工電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。同時，公司在自動駕駛領(lǐng)域已經(jīng)取得了數(shù)個新項目并部分實現(xiàn)了量產(chǎn)交付，隨著自動駕駛應(yīng)用的提速和公司市場占有率的提升，預(yù)計將為公司業(yè)績增長帶來新動力。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升。2023H1公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率較高的軍工電子業(yè)務(wù)收入占比提升（占比49.86%，同比+7.85pcts），疊加公司通信設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率（30.28%，+2.45pcts）提升，公司綜合毛利率（39.57%，+1.66pcts）、凈利率（20.03%，+3.52pcts）得到提升。2023H1公司期間費用率（18.15%，-0.02pcts）小幅下降。其中銷售費用率2.75%（-0.12pcts），管理費用率8.44%（-0.35pcts），財務(wù)費用率-0.22%（+0.12pcts），研發(fā)費用率7.17%（+0.34pcts）。在軍工電子技術(shù)創(chuàng)新方面，小型化80MHz-20GHz超寬帶通用頻綜、寬帶捷變頻頻綜研制均取得階段性成果，毫米波新型模塊的技術(shù)和應(yīng)用繼續(xù)深入研發(fā)，增強了公司軍工電子的研發(fā)實力。
在手訂單交付，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，公司持續(xù)備貨。2023H1，公司存貨5.55億元（-16.16%），其中原材料1.78億元（占比32.12%，同比+12.53%），在產(chǎn)品1.30億元（占比23.40%，同比+2.36%），發(fā)出商品1.51億元（占比27.14%，同比-31.47%）。合同負債0.05億元（+49.51%）。公司部分在手訂單已交付，并持續(xù)備貨。2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.94億元（+192.32%），實現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
軍用微波領(lǐng)域布局多年，定增加碼業(yè)務(wù)優(yōu)勢。公司軍工產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于雷達、電子對抗、遙感遙測、低軌衛(wèi)星通信等領(lǐng)域，子公司成都創(chuàng)新達及南京恒電在軍工電子領(lǐng)域深耕二十余年，其超寬帶上下變頻技術(shù)是微波/毫米波通信、雷達、遙感及電子對抗等現(xiàn)代電子通信系統(tǒng)中的核心技術(shù)之一，目前處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。2022年7月26日公告擬非公開發(fā)行募資不超過7億元，其中2億元用于新型微波、毫米波組件系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)中心建設(shè)項目。近年來伴隨武器裝備信息化水平提升、信息化武器裝備批量列裝以及國產(chǎn)化替代提速，軍工電子產(chǎn)品需求景氣度持續(xù)。公司積極擴充產(chǎn)能匹配下游需求，規(guī)模有望進一步擴大。
投資建議：
在軍用雷達、通信與電子對抗領(lǐng)域中，微波組件性能對整機性能起到關(guān)鍵作用，且其價值量占比越來越高。隨著國防信息化建設(shè)的持續(xù)加速，以及武器裝備換代需求的快速釋放，公司產(chǎn)能逐步提升，規(guī)模有望進一步擴大。我們預(yù)計2023-2025年公司的凈利潤分別為3.2、4.0、4.7億元，對應(yīng)估值分別為21.9X、17.4X、14.7X。給予2023年28倍動態(tài)市盈率，6個月目標價格9.80元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：下游需求增長不及預(yù)期，國防預(yù)算增長不及預(yù)期。
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