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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.7億元（YoY +31.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5億元（YoY +31.7%），歸母扣非凈利潤(rùn)6.9億元（YoY +31.2%），小幅優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。
　　平安觀點(diǎn)：
　　裝機(jī)帶動(dòng)試劑放量，國(guó)內(nèi)外均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.9億元（YoY +46.8%），其中國(guó)內(nèi)營(yíng)收為6.4億元（YoY +51.6%，上年同期低基數(shù)），海外營(yíng)收為3.3億元（YoY +30.5%）。公司23Q2毛利率同比增長(zhǎng)8.0pct至73.6%，主要由于1）毛利率較高的中大型機(jī)銷售占儀器比例提升；2）2022年起中大型機(jī)強(qiáng)勁裝機(jī)帶動(dòng)高毛利率試劑放量。23Q2銷售費(fèi)用率同比上漲4.1pct至20.3%，主要因?yàn)橐咔楣芸胤砰_后展會(huì)及差旅費(fèi)用的增加；由于不再計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，管理費(fèi)用率由22Q2的5.5%下滑至23Q2的3.5%；研發(fā)費(fèi)用率在規(guī)模效應(yīng)下同比下滑2.0pct至9.0%。
　　醫(yī)療反腐延緩國(guó)內(nèi)裝機(jī)，設(shè)備結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。23H1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)光儀3077臺(tái)新增裝機(jī)，同比減少8.0%；但由于中大型機(jī)占比的大幅提升，國(guó)內(nèi)和海外儀器銷售額均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。盡管醫(yī)療反腐延緩國(guó)內(nèi)裝機(jī)節(jié)奏，23H1公司仍在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完成了全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)806臺(tái)（YoY +9.1%），其中大型機(jī)裝機(jī)占比達(dá)到60.6%。國(guó)內(nèi)儀器類銷售額同比增長(zhǎng)38.8%?？紤]到下半年醫(yī)療反腐繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)裝機(jī)數(shù)或?qū)⒊袎骸?3H1公司在海外市場(chǎng)共計(jì)銷售全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀器2271臺(tái)，中大型發(fā)光儀器銷量占比提升至54.73%（YoY +20.3pct）。盡管裝機(jī)數(shù)同比有所下滑，但中大型機(jī)銷售占比的提升使海外儀器類收入同比增長(zhǎng)22.61%。
　　醫(yī)療反腐影響整體可控，市場(chǎng)無(wú)需悲觀。對(duì)化學(xué)發(fā)光行業(yè)而言，日常診療所用試劑的采購(gòu)行為不受反腐影響。盡管反腐檢查短期內(nèi)延緩了設(shè)備招標(biāo)入院的速度，但設(shè)備銷售本身幾乎不貢獻(xiàn)利潤(rùn)，且新產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)存量裝機(jī)高達(dá)1.21萬(wàn)臺(tái)，即使數(shù)百臺(tái)裝機(jī)節(jié)奏放緩，對(duì)試劑增量的邊際影響也很小。此外，新產(chǎn)業(yè)超1/3收入來(lái)自海外，這部分業(yè)績(jī)也不受影響。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司海外裝機(jī)保持強(qiáng)勁、國(guó)內(nèi)外中大型裝機(jī)占比持續(xù)提升，將帶動(dòng)試劑放量、毛利率逐步優(yōu)化?？紤]到醫(yī)療反腐對(duì)公司整體裝機(jī)、試劑銷售影響有限，維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為2.10、2.71、3.43元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）儀器、設(shè)備國(guó)內(nèi)外銷售不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)趨于飽和、海外本地化建設(shè)進(jìn)度落后可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售收不及預(yù)期；2）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。公司多個(gè)重要儀器和試劑仍處于研發(fā)進(jìn)度，若研發(fā)、臨床失敗將影響公司業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?）集采及監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)?；瘜W(xué)發(fā)光試劑集采存在擴(kuò)大范圍、進(jìn)一步降價(jià)的可能，若執(zhí)行將削減公司國(guó)內(nèi)試劑毛利率。