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算力為AI發(fā)展基石，英偉達(dá)Q2業(yè)績顯著超預(yù)期。2023年8月24日，英偉達(dá)發(fā)布FY2024Q2業(yè)績，營收、利潤、指引等方面均超預(yù)期。1）收入方面，Q2實(shí)現(xiàn)總收入135.07億美元，同比增長101.48%，環(huán)比增長87.81%；其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占主要部分，實(shí)現(xiàn)收入103.2億美元，環(huán)比增長141%，同比增長171%，主要得益于云服務(wù)提供商和大型消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司需求的加速增長。2）利潤方面，Q2英偉達(dá)凈利率達(dá)到45.81%，環(huán)比提升17.41pct，同比提升36.03pct，為近年來歷史新高，體現(xiàn)算力領(lǐng)軍的規(guī)模效應(yīng)及議價(jià)權(quán)。3）產(chǎn)能方面，英偉達(dá)預(yù)計(jì)明年每個(gè)季度的供應(yīng)量均會(huì)增加，且近日發(fā)布的L40SGPU不受COWOS供應(yīng)的限制，主要針對(duì)預(yù)訓(xùn)練模型進(jìn)行微調(diào)，正在向全球領(lǐng)先的服務(wù)器系統(tǒng)制造商發(fā)貨。4）指引方面，Q3預(yù)計(jì)總營收約為160億美元，并預(yù)計(jì)季度增長主要由數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，包括游戲等也有貢獻(xiàn)，進(jìn)一步超出市場(chǎng)預(yù)期。5）我們認(rèn)為，算力為AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展基石，英偉達(dá)業(yè)績顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，已驗(yàn)證了算力領(lǐng)軍業(yè)績擴(kuò)張和兌現(xiàn)的邏輯。
　　推理需求空間廣闊，相比訓(xùn)練或打開十倍級(jí)算力需求。根據(jù)我們初步測(cè)算，推理側(cè)需求或?yàn)橛?xùn)練側(cè)需求的十倍級(jí)別，伴隨應(yīng)用率過低，算力需求有望持續(xù)釋放。1）訓(xùn)練側(cè)：對(duì)于GPT3及3.5同級(jí)別模型，訓(xùn)練算力投入或?yàn)榻鼉|美元，多模態(tài)模型再提升數(shù)倍至十倍。若采用算力租賃方式，我們估算其成本約為百萬至千萬美元/次；而為了模型能夠達(dá)到理想效果，我們預(yù)計(jì)其至少需要數(shù)十次、近百次的訓(xùn)練，則對(duì)應(yīng)算力總投入約為億美元級(jí)別。若自行建設(shè)算力，GPT3.5同級(jí)別模型約需要數(shù)千張H100，對(duì)應(yīng)算力投入仍約為近億美元；而若考慮GPT4或GPT5等具備多模態(tài)能力的大模型，其訓(xùn)練算力需求會(huì)再提升數(shù)倍至十倍。2）推理側(cè)：僅考慮文字問答場(chǎng)景，GPT3.5同級(jí)別模型或需要5-10億美元算力投入；多模態(tài)處理及生成的token數(shù)量或呈指數(shù)級(jí)別提升。目前，文字交互僅為大模型以及AIGC應(yīng)用場(chǎng)景的冰山一角，語音、圖片、視頻等多形式的輸入輸出，或?qū)閮?nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域帶來革命性變化。而更廣的數(shù)據(jù)形態(tài)、更多的應(yīng)用場(chǎng)景、更深的用戶體驗(yàn)，亦將大幅提升支撐人工智能的算力需求，根據(jù)我們初步測(cè)算，從每天產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量的角度而言，對(duì)比簡(jiǎn)單的文字交互問答，郵件寫作約為其8倍；線上會(huì)議約為其10倍；圖片生成約為其18倍；而視頻生成每秒的數(shù)據(jù)量即達(dá)到1MB，算力需求廣闊。
　　生成式AI管理辦法發(fā)布，國內(nèi)推理需求釋放可期。1）7月13日，國家網(wǎng)信辦等七部門共同發(fā)布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，自2023年8月15日起施行。《辦法》詳細(xì)地就AIGC在適用對(duì)象、監(jiān)管分級(jí)部門協(xié)作、算力、服務(wù)規(guī)范、安全評(píng)估等方面制定規(guī)則框架。2）我們認(rèn)為，《辦法》的出臺(tái)將顯著利好國內(nèi)生成式人工智能的健康發(fā)展，規(guī)范AIGC模型算法、加速應(yīng)用審批開放、催生更廣闊的推理側(cè)算力需求。
　　A股算力領(lǐng)軍估值已到歷史下沿，下半年或進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。根據(jù)Wind一致預(yù)期，浪潮信息、工業(yè)富聯(lián)、中科曙光等算力領(lǐng)軍，對(duì)應(yīng)明年估值已進(jìn)入歷史下沿區(qū)間。伴隨全球訓(xùn)練需求的落地，其下半年有望進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期；同時(shí)，標(biāo)桿性AIGC應(yīng)用的落地，將成為下一階段算力需求繼續(xù)釋放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其代表了推理需求的正式鋪開，相比訓(xùn)練階段或帶來十倍級(jí)別的更廣闊空間。
　　投資標(biāo)的：建議關(guān)注英偉達(dá)、浪潮信息、中際旭創(chuàng)、新易盛、工業(yè)富聯(lián)、云賽智聯(lián)、中科曙光、拓維信息、海光信息、恒潤股份、寒武紀(jì)、易華錄、神州數(shù)碼、景嘉微等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。