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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.6億元，同比下降20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比下降93.3%。
　　受下游需求低迷影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓。1）從營(yíng)收端來(lái)看，公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.2億元，同比下降18.3%、環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，收入下滑主要因?yàn)橄掠涡枨蟮兔?、公司在?kù)存去化過(guò)程中部分產(chǎn)品價(jià)格承壓。2）從利潤(rùn)端來(lái)看，Q2單季度歸母凈利潤(rùn)約-0.46億元，同比下降103.4%、環(huán)比下降123.1%。23H1公司毛利率為20.9%，同比下降13.4pp，凈利率1.7%，同比下降18.7pp。3）從費(fèi)用端來(lái)看，23H1公司期間費(fèi)用率較上年同期有所上行，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.3%/3.4%/10.6%，分別同比-0.1p/+0.14pp/+0.15pp。4）從庫(kù)存來(lái)看，23 H1公司存貨凈額約98.3億元，同比下降22.3%、環(huán)比下降20.5%；庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)約285天，和Q1末相比減少約33.7天。
　　消費(fèi)電子圖像傳感器業(yè)務(wù)環(huán)比改善，汽車業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。23H1公司手機(jī)圖像傳感器業(yè)務(wù)收入約27.3億元，環(huán)比+23.8%；筆電圖像傳感器收入約2.4億元，環(huán)比+8.3%。公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代和新品開(kāi)發(fā)，報(bào)告期內(nèi)推出OV50H、OV50E等高階像素新品，隨著5000萬(wàn)像素以上新品在23Q3量產(chǎn)交付，手機(jī)相關(guān)收入有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值量和盈利能力提升。23H1公司汽車圖像傳感器業(yè)務(wù)收入約19.0億元，同比+18.9%。報(bào)告期內(nèi)公司推出兩款全局快門(mén)傳感器，像素尺寸僅2.2微米，用于駕駛員監(jiān)控和乘員監(jiān)控系統(tǒng)。隨著更多新設(shè)計(jì)方案導(dǎo)入，公司汽車CIS業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)、份額有望快速提升
　　觸控與顯示業(yè)務(wù)回暖顯著，模擬產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)充。顯示驅(qū)動(dòng)芯片市場(chǎng)景氣度觸底反彈，23H1公司相關(guān)收入約6.6億元，同比下降44.4%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)133.5%，隨著庫(kù)存去化臨近尾聲，相關(guān)產(chǎn)品盈利能力將逐步回升。報(bào)告期內(nèi)公司完成對(duì)芯力特的收購(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)充模擬解決方案產(chǎn)品線，芯力特是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多同時(shí)擁有CAN/LIN收發(fā)器芯片的芯片設(shè)計(jì)公司，其產(chǎn)品可搭配汽車CIS提供更為系統(tǒng)的解決方案、助力持續(xù)向汽車及工業(yè)市場(chǎng)拓展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為12.5/25.3/38.5億元，給予公司24年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)117.7元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求回暖不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存去化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。