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7月12日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億~3.80億元，同比+49.6%~89.5%，環(huán)比+42.5%~80.5%。公司23Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比快速增長(zhǎng)，主要系因匯率波動(dòng)帶來(lái)匯兌收益、海運(yùn)費(fèi)同比顯著回落、公司四輪車等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)以及綜合成本下降。公司當(dāng)前四輪產(chǎn)品升級(jí)順利、兩輪產(chǎn)品迎來(lái)新車型周期、負(fù)面因素消退，盈利能力顯著修復(fù)，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至7.91/10.07/12.73元（原預(yù)測(cè)為7.17/9.20/11.65元），按公司2023年22xPE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至174元（原目標(biāo)價(jià)為158元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)邏輯不破。7月11日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.10億~5.90億元，同比+ 66.8%~93.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.79億~5.59億元，同比+43.0%~66.9%。據(jù)此測(cè)算，公司23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億~3.80億元，同比+49.6%~89.5%，環(huán)比+42.5%~80.5%，超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q2美元兌人民幣月均匯率從6.89上升至7.15（2022年同期從6.43至6.70），二者變化幅度相近，故我們認(rèn)為公司23Q2匯兌收益情況可近似參照2022年同期。除人民幣貶值、海運(yùn)費(fèi)回落等因素影響外，全地形車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，價(jià)格、毛利率相對(duì)較高的UTV/SSV車型占比持續(xù)上升，以及生產(chǎn)效率和成本管理持續(xù)強(qiáng)化、綜合成本水平下降是公司23Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比快速提升、銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。
　　▍兩輪車：銷量逐月修復(fù)，新一輪車型周期開啟。根據(jù)公司年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)兩輪車銷售收入33.72億元，同比+46.7%，兩輪車單車ASP為23200元，同比+12.5%。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年1-5月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)≥250CC摩托車銷量5.15萬(wàn)輛，同比+37.6%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)燃油摩托車銷量6.32萬(wàn)輛，同比32.0%。其中5月實(shí)現(xiàn)≥250CC摩托車銷量1.37萬(wàn)輛，同比+69.1%，環(huán)比+19.1%。自北京摩博會(huì)以來(lái)，公司450cc巡航等多款新車型亮相，市場(chǎng)反響良好；450SR、XO狒狒等優(yōu)勢(shì)車型高熱度持續(xù)；800NK基本解決產(chǎn)能瓶頸，開始穩(wěn)定交付，我們認(rèn)為公司已經(jīng)迎來(lái)新一輪車型周期，月度數(shù)據(jù)有望逐月向好。
　　▍四輪車：年款更換影響短期銷量，產(chǎn)品需求穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。根據(jù)摩托車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年1-5月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)全地形車銷量6.37萬(wàn)輛，同比+5.7%；其中五月實(shí)現(xiàn)銷量0.92萬(wàn)輛，環(huán)比-34.8%，主要系因公司即將更換2024年款，舊車型出貨減少，短期產(chǎn)品調(diào)整影響月度數(shù)據(jù)，但是去年因年檢證書發(fā)放遲緩影響銷量的問題預(yù)計(jì)不會(huì)重演。我們依然維持公司2023年全地形車銷量保持相對(duì)平穩(wěn)的判斷；價(jià)格端，根據(jù)公司年報(bào)，公司2022年全地形車車單車ASP為41000元，同比+26.2%。我們預(yù)測(cè)，公司23Q2全地形車ASP或已接近50000元，同環(huán)比進(jìn)一步提升。同時(shí)我們認(rèn)為，2023年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)將持續(xù)，不斷提高單車ASP與盈利能力，使其成為公司四輪車業(yè)務(wù)發(fā)展的重要旋律，推動(dòng)公司2023年業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：四輪車銷量結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，摩托車海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)及大宗原材料價(jià)格回落幅度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)娛樂休閑動(dòng)力設(shè)備龍頭品牌，專注大排量水冷技術(shù)。公司摩托車產(chǎn)品兼具性能與性價(jià)比，營(yíng)銷理念和售后服務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。全地形車歐洲市占率長(zhǎng)期保持第一，北美市場(chǎng)持續(xù)突破，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)利三重共振?？紤]公司當(dāng)前四輪產(chǎn)品升級(jí)順利、兩輪產(chǎn)品迎來(lái)新車型周期，盈利能力顯著修復(fù)，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至7.91/10.07/12.73元（原預(yù)測(cè)為7.17/9.20/11.65元）。公司過去三年Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PE均值為36x，考慮公司業(yè)務(wù)海外敞口較高，當(dāng)前存在一定業(yè)績(jī)不確定性，按1倍標(biāo)準(zhǔn)差（14x）給予一定折價(jià)，給予公司2023年22xPE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至174元（原目標(biāo)價(jià)為158元），維持“買入”評(píng)級(jí)。