>> 華泰證券-嘉亨家化(300955)業(yè)績?nèi)噪A段性承壓-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽，林寰宇 |
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產(chǎn)能利用率待爬坡，業(yè)績階段性承壓
嘉亨家化發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收4.45億元（yoy-3.30%），歸母凈利1367萬元（yoy-48.56%），扣非凈利1358萬元（yoy-46.11%）。其中Q2實現(xiàn)營收2.30億元（yoy+10.70%，qoq+6.78%），歸母凈利823萬元（yoy-16.41%，qoq+51.32%）。23H2行業(yè)需求若回暖有望帶動公司訂單改善/業(yè)績環(huán)比提升。我們維持原盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別為1.33、1.73、1.99元。公司與科思股份（23年Wind一致盈利預測PE18倍）均處化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上游/有新產(chǎn)能釋放，更具可比性，此前因公司有塑料包裝業(yè)務，給予折價，考慮到化妝品業(yè)務增速更快/占比提升，給予公司23年18倍PE，目標價23.94元（前值26.6元），維持“增持”評級。
化妝品業(yè)務23H1增長相對更快
23H1化妝品業(yè)務營收2.30億元/yoy10.19%，增速相對更快，毛利率22.40%/yoy3.05pct。23H1年塑料包裝業(yè)務營收1.77億元/yoy-12.41%，主要受宏觀經(jīng)濟等外部環(huán)境的影響，行業(yè)需求復蘇較慢，客戶需求減少，毛利率26.52%/yoy-1.14pct。
23H1湖州新工廠盈利階段性承壓
公司全資子公司湖州嘉亨的化妝品生產(chǎn)線于2022年6月份開始逐步投產(chǎn)，由于處在投產(chǎn)初期，產(chǎn)能利用率較低，其規(guī)模效應未充分發(fā)揮。同時，為滿足湖州嘉亨投產(chǎn)需要以及增強公司研發(fā)實力，公司管理費用、研發(fā)費用與去年同期相比增加，23H1公司管理費用6864萬元/yoy13.32%，研發(fā)費用1593萬元/yoy59.97%。分子公司，上海家亨23H1營收1.70億元/凈利3235萬元；浙江嘉亨23H1營收9682萬元/凈利潤1059萬元；湖州嘉亨23H1營收5419萬元/虧損1567萬元。
持續(xù)投入化妝品研發(fā)，夯實內(nèi)功
在化妝品研發(fā)領域，以消費者需求為導向，在頭皮護理、皮膚屏障修復、防曬、美白等強功效產(chǎn)品配方以及嬰童產(chǎn)品方面深入開展研究，并結(jié)合懸浮/微囊/包裹等技術持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，從功效評價、產(chǎn)品備案/注冊、打樣、中試放大等方面切實提高研發(fā)轉(zhuǎn)化效率。23H1公司獲得了2項特殊化妝品注冊證，同時已儲備和送審了多個特殊化妝品產(chǎn)品配方。
風險提示：新工廠產(chǎn)能利用率爬坡較慢；人工/折舊攤銷等費用增長較快。
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