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事件:嘉亨家化發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.15億元/同比-14.8%、歸母凈利潤(rùn)0.05億元/同比-67.5%。
　　投資要點(diǎn):景氣度下行+淡季+投產(chǎn)初期，盈利能力階段性承壓。2023Q1收入下滑主因?yàn)槊缞y景氣度下行+淡季，公司訂單量減少。2023Q1毛利率達(dá)23%，環(huán)比承壓；管理費(fèi)用率因產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘疃?，Q1同比+3.6pct至15%；此外，研發(fā)投入持續(xù)加碼，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)3.4%/同比+1.4pct。
　　2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要系收入下滑+子公司湖州嘉亨虧損（處投產(chǎn)初期，規(guī)模效應(yīng)未充分發(fā)揮；運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及固定資產(chǎn)折舊、
　　攤銷增加）。
　　至暗時(shí)刻或已過(guò)去，2023Q2望迎基本面拐點(diǎn)。2023Q1為基本面底部，Q2業(yè)績(jī)拐點(diǎn)趨勢(shì)明確，未來(lái)有望逐季持續(xù)向上。1）從基數(shù)看，2022Q2-4利潤(rùn)分別同比下滑40.3%/20.2%/34.7%，均為低基數(shù)、恢復(fù)彈性大，其中Q2受損最嚴(yán)重（上海疫情影響訂單生產(chǎn)、物流+湖州嘉亨投產(chǎn)前籌備拖累利潤(rùn)）。2）從景氣度看，對(duì)于上游生產(chǎn)商而言，Q2-Q3均為美妝旺季（6.18、雙11），景氣度或?qū)h(huán)比回升。3）從收入端看，2022年湖州嘉亨剛開始產(chǎn)生收入，預(yù)計(jì)伴隨客戶對(duì)湖州嘉亨的驗(yàn)廠、試產(chǎn)逐步完成，湖州嘉亨的產(chǎn)能利用率、業(yè)務(wù)收入有望快
　　速提升。
　　客戶合作縱深推進(jìn)，產(chǎn)能爬坡釋放業(yè)績(jī)高彈性。湖州嘉亨化妝品產(chǎn)能自2022年6月起投放，國(guó)內(nèi)外日化品牌商驗(yàn)廠等審核周期通常為3-6個(gè)月，考慮到2022Q4疫情高峰影響，預(yù)計(jì)客戶驗(yàn)廠普遍延后至2023Q1起陸續(xù)完成；預(yù)計(jì)今年新客戶開拓以國(guó)內(nèi)新銳品牌為主，并持續(xù)綁定已有頭部核心客戶。伴隨客戶拓展持續(xù)推進(jìn)，訂單端或?qū)⒒?br>　　暖，產(chǎn)能將得以爬坡，業(yè)績(jī)有望逐季改善，彈性釋放可期。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。謹(jǐn)慎預(yù)期下，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.89/18.17/22.21億元，同比+32.1%/30.8%/22.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19/1.69/2.1億元，同比+70.1%/42.4%/24.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為18/13/10倍。我們?nèi)钥春冒殡S湖州新工廠產(chǎn)能利用率提升，公司經(jīng)營(yíng)成本有望攤薄，毛利率短期有