>> 華泰證券-嘉亨家化(300955)靜待訂單改善及產能利用率爬坡-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,沈曉峰 |
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22年美妝景氣度下行，公司產能利用率尚處爬坡期，業(yè)績階段性承壓
嘉亨家化發(fā)布年報，2022年實現營收10.52億元（yoy-9.45%），歸母凈利6967萬元（yoy-28.30%），扣非凈利6748萬元（yoy-28.42%）。其中Q4實現營收2.89億元（yoy-12.38%），歸母凈利2137萬元（yoy-34.67%）。23年化妝品行業(yè)開局相對低迷，618/雙11或有一定幅度改善，公司業(yè)績有望逐季改善。我們預計公司23-25年EPS分別為1.33/1.73/1.99元（前值22-24年0.86/1.35/1.65元，考慮23折舊攤銷費用/24年化妝品產能釋放有望帶來新業(yè)績增長點，調低23/調高24年預測）。公司與科思股份（23年Wind一致盈利預測PE22倍）均處化妝品產業(yè)鏈上游/有新產能釋放，更具可比性，考慮公司有塑料包裝業(yè)務，給予公司23年20倍PE，目標價26.6元，維持“增持”評級。
化妝品業(yè)務22年增長承壓，塑料包裝業(yè)務具有相對韌性
22年化妝品業(yè)務營收5.42億元/yoy-14.05%，毛利率21.60%/yoy-0.99pct，產量1.99萬噸/yoy-17.51%，銷量2萬噸/yoy-15.25%。22年塑料包裝業(yè)務營收4.07億元/yoy-0.65%，毛利率28.59%/yoy1.38pct，全年產量7.31億個/yoy9.1%，銷量7.16億個/yoy6.4%。22年家庭護理產品營收71.63百萬元/yoy-26.08%。22年營收、利潤承壓主要因：1）化妝品消費需求受到抑制；2）上海嘉亨訂單交付/生產經營等受到較大影響，營收下降，疊加固定資產折舊等毛利率下降，凈利潤減少；3）湖州嘉亨22年6月開始逐步投產，產能利用率尚低，規(guī)模效應未充分發(fā)揮，產生虧損。
產能利用率尚處爬坡期，管理費用率提升較快
22全年毛利率23.96%/yoy0.18pct，產品結構變動等導致毛利率略有提升，22Q4毛利率26.20%/yoy1.03pct，環(huán)比22Q3有所優(yōu)化，22Q2以來持續(xù)改善。22年管理/銷售/研發(fā)/財務費用率12.97%/0.66%/2.05%/0.27%，其中管理費用率yoy2.96pct，增幅最大，主要因職工薪酬/折舊攤銷費等增加。
湖州新工廠投產有望帶來新增長引擎
截至22年底，公司化妝品/塑料包裝容器/家庭護理產品設計產能分別為4.3萬噸/8.7億個/2.5萬噸，產能利用率46%/84%/21.00%。化妝品/塑料包裝容器在建產能7.95萬噸/3億個/萬噸。同時湖州二期工廠已辦理完成施工許可證等相關手續(xù)，并于2022年6月開始動工建設，該項目占地約138畝，目前在正常建設過程中，建成后有利于提高公司一體化服務的綜合能力。公司不斷加大新客戶的拓展力度，加強營銷管理水平及營銷隊伍建設，不斷完善營銷體系及激勵制度，若客戶拓展順利有望帶來新增長點。
風險提示：新工廠產能利用率爬坡較慢；人工/折舊攤銷等費用增長較快。
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