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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q4需求旺季疊加湖州新產(chǎn)能爬坡，公司業(yè)績(jī)有望拐點(diǎn)向上，預(yù)計(jì)22-24年新產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)可觀增量，同時(shí)隨產(chǎn)能利用率提升盈利能力有望優(yōu)化，業(yè)績(jī)彈性有望凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司新產(chǎn)能預(yù)計(jì)自22Q4起逐步爬坡，維持2022-24年EPS預(yù)測(cè)0.88、1.45、1.98元，考慮估值切換及23、24年業(yè)績(jī)彈性，給予2023年30xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至43.5元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　新產(chǎn)能釋放在即，22Q4起增長(zhǎng)提速可期。公司湖州嘉亨化妝品生產(chǎn)車間已于2022年6月開始逐步投入使用，前期由于訂單試生產(chǎn)等環(huán)節(jié)整體營(yíng)收貢獻(xiàn)較小，預(yù)計(jì)22Q4在新產(chǎn)能成熟+雙十一旺季背景下，產(chǎn)能利用率逐步爬坡。我們參考2021年公司生產(chǎn)產(chǎn)品單價(jià)，假設(shè)2022-24年化妝品新產(chǎn)能利用率分別達(dá)到10%、50%、90%，則預(yù)計(jì)可帶來收入增量0.99、4.97、8.95億元，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅提速。
　　公司與頭部美妝集團(tuán)合作緊密，預(yù)計(jì)增量訂單獲取能力較強(qiáng)。公司現(xiàn)有客戶以頭部大型美妝集團(tuán)為主，包括寶潔、貝泰妮、上海家化、聯(lián)合利華等，過往5年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性強(qiáng)，且化妝品產(chǎn)能利用率維持在100%左右。新產(chǎn)能釋放后，有望依托過往合作經(jīng)驗(yàn)積極對(duì)現(xiàn)有客戶訂單進(jìn)行增量拓展，同時(shí)引入新銳品牌客戶，逐步提升新產(chǎn)能利用率。
　　新產(chǎn)能自動(dòng)化率高、且具備一體化生產(chǎn)能力，盈利能力有望優(yōu)化。新產(chǎn)能投產(chǎn)初期，由于有部分前置的人員費(fèi)用、折舊攤銷，公司短期利潤(rùn)率略有承壓。但隨產(chǎn)能爬坡，人員成本、折舊攤銷有望被攤薄，同時(shí)新產(chǎn)能中塑包+化妝品代工協(xié)同有望減少倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸成本，助力公司盈利能力優(yōu)化，我們估算新產(chǎn)能成熟后公司凈利潤(rùn)有望達(dá)10%+。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響生產(chǎn)開工受限、新訂單不及預(yù)期、原材料漲價(jià)等。