>> 申萬宏源-嘉亨家化(300955)疫情影響恢復(fù)調(diào)節(jié)中，業(yè)績拐點尚未來臨-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大?。?/td>
| 549KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績略低于預(yù)期。22Q1-3公司實現(xiàn)營收7.6億，同比下降8.3%，歸母凈利潤4830萬元，同比下降25.1%，扣非歸母凈利潤4655.4萬元，同比下降26%。22年單三季度公司實現(xiàn)營收3億元，同比下降4.6%，歸母凈利潤2176.7萬元，同比下降20.2%，扣非歸母凈利潤2135.8萬元，同比下降18.7%。受疫情影響，生產(chǎn)端湖州工廠投產(chǎn)延期，銷售端部分客戶訂單體量下降，綜合導致業(yè)績略低于預(yù)期。
受疫情和原材料成本上漲的影響，盈收能力下滑，費用率上升。22Q1-3公司整體毛利率23.1%，同比減少0.1pct，凈利率6.3%，同比減少1.4%。2022Q1-3公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為0.7%、12.7%、2.1%，同比分別增加0.2pct、2.6pct、0.1pct。在疫情期間的員工費用和湖州工廠投產(chǎn)準備工作導致管理費用率增長明顯。
湖州工廠產(chǎn)能逐步釋放，化妝品代工+塑料包裝雙輪驅(qū)動。湖州一期化妝品工廠22年6月開始投入使用，新增約3.8萬噸/3億個化妝品/塑料包裝容器產(chǎn)能。受疫情影響，目前湖州一期產(chǎn)能利用尚未完全利用，擁有足夠的產(chǎn)能釋放空間。湖州二期工廠于22年6月開始建設(shè)，建成后將進一步提高公司一體化服務(wù)的綜合能力。
老客訂單增長+新客驗廠簽約，新產(chǎn)能消化無虞。下游老客戶（例如強生、貝泰妮等）業(yè)績持續(xù)增長，訂單量增長的同時，橫向延伸合作塑料包裝等業(yè)務(wù)，充分挖掘既有客戶的需求。新客開拓進行中，憑借過硬的生產(chǎn)和質(zhì)量管理能力，成功通過國際巨頭驗廠，合作洽談推進中。國貨新銳品牌合作意向高，預(yù)計將達成深入合作。
行業(yè)新規(guī)加速競爭格局優(yōu)化，龍頭長遠受益。日化代工與包材的生產(chǎn)企業(yè)眾多，且以中小企業(yè)為主，市場格局較為分散，2021年以來化妝品行業(yè)新規(guī)陸續(xù)實施，提高對生產(chǎn)等各環(huán)節(jié)的要求，制造端成本增加、進入門檻提升，市場份額有望加速向頭部集中
公司是國內(nèi)少數(shù)的“日化代工+包裝”一站式制造商，客戶資源積累深厚。22年產(chǎn)能擴張開啟增長新階段，化妝品行業(yè)新規(guī)加速行業(yè)健康發(fā)展，有望帶來競爭格局的邊際改善。受疫情及原材料成本上漲影響，短期業(yè)績不及預(yù)期，但隨著湖州工廠步入正軌，新客戶完成驗廠開始下單，預(yù)計業(yè)績拐點將在23年來臨，22-24年歸母凈利潤復(fù)合增速約52%。結(jié)合紡服代工龍頭與化妝品品牌龍頭申洲、華利、珀萊雅、貝泰妮等的平均估值倍數(shù)，以及公司業(yè)績面臨的短期壓力，由原“買入”下調(diào)評級至“增持”。預(yù)計22/23/24年凈利潤0.9/1.5/2.0億元（原預(yù)測為1.3/1.8/2.2億元），目前對應(yīng)PE倍數(shù)為26/15/11倍。
風險提示：疫情導致生產(chǎn)受阻；下游需求減少；成本傳導不暢；產(chǎn)能利用不及預(yù)期。
|
|
