>> 國海證券-嘉亨家化(300955)深度報告：稀缺一體化生產(chǎn)龍頭，產(chǎn)能釋放助力騰飛-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 1775KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘆冠宇 |
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化妝品+塑包雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，化妝品放量驅(qū)動業(yè)績增長。公司最早起家于塑料包裝生產(chǎn)，后發(fā)力拓展至化妝品代工領域；目前雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展。近年來化妝品業(yè)務放量驅(qū)動業(yè)績增長，2017-2021年化妝品營收CAGR達60.5%，營收占比亦迅速提升至54.3%，年產(chǎn)能利用率均近100%；2022H1在疫情擾動下，業(yè)務開拓、產(chǎn)能及訂單交付受限，化妝品業(yè)績短期承壓。
客戶優(yōu)質(zhì)、粘性高，一體化生產(chǎn)服務優(yōu)勢強，有望增厚業(yè)績。公司主要客戶含強生、貝泰妮、上海家化等頭部品牌及尚赫、氣味圖書館等本土新銳品牌，客戶粘性高、穩(wěn)定性強?？蛻艏卸雀?，塑包業(yè)務下游客戶需求長期穩(wěn)定，前五大客戶營收占比近90%；化妝品業(yè)務下游合作持續(xù)推進，2020H1前五大客戶營收占比達81%；其中化妝品多家頭部客戶平均銷售單價持續(xù)提升，主要系品類拓展順暢。公司憑借其優(yōu)秀口碑，未來可持續(xù)深挖現(xiàn)有客戶拓品類需求，拓展新客動力足。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)具備日化產(chǎn)品+塑包一體化生產(chǎn)服務優(yōu)勢的企業(yè)；未來伴隨湖州嘉亨產(chǎn)能逐步釋放，一體化訂單量提升，有望降本增效、增厚利潤。
短期：湖州嘉亨一期產(chǎn)能逐步釋放，有望帶動毛利率回升?；瘖y品近年來接近滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)能飽和為限制其業(yè)務擴張的核心因素。湖州工廠化妝品生產(chǎn)車間已于6月起逐步投入使用，達產(chǎn)后化妝品/塑料包裝容器年產(chǎn)能將分別新增3.8萬噸/3億個，屆時年產(chǎn)能將達6.25萬噸（2021年的2.6倍）/11.7億個（2021年的1.3倍）。我們預計2022年全年湖州嘉亨約釋放50%的一期產(chǎn)能，貢獻業(yè)績增量，且工廠自動化水平高，逐步投產(chǎn)有助于攤薄經(jīng)營成本，毛利率短期有望回升，預計下半年業(yè)績環(huán)比改善顯著。
長期：湖州嘉亨二期產(chǎn)能增量或更大+發(fā)力拓展ODM，盈利能力持續(xù)提升。湖州嘉亨二期（化妝品及家庭護理產(chǎn)品生產(chǎn)基地項目）已于2022年6月開始動工建設；該項目投資6.8億元（一期僅3.57億元），占地約138畝，預計二期達產(chǎn)后新增產(chǎn)能將顯著高于一期，賦予公司更大盈利彈性。截至2022H1，IPO募投項目中技術研發(fā)中心升級建設項目投資進度為25.5%，預計將于2023年3月建成，將重點加強化妝品ODM服務能力，并進一步提升公司一體化服務水平，推動盈利能力持續(xù)提升。
盈利預測與投資建議。公司具備日化產(chǎn)品+塑包一體化生產(chǎn)服務優(yōu)勢，合作客戶優(yōu)質(zhì)、粘性高，業(yè)界口碑優(yōu)，持續(xù)拓展新品類、新客戶動力足。短期來看，2022年伴隨湖州嘉亨一期逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能制約有望緩解，推動化妝品業(yè)務持續(xù)擴張；經(jīng)營成本亦有望攤薄，毛利率短期或有望回升，推動業(yè)績環(huán)比修復。長期來看，二期產(chǎn)能增量預計更大（已于2022年6月開工）+發(fā)力提升ODM模式占比，打開未來成長空間，長期盈利彈性可期。2022Q4或為訂單集中釋放期；因此上調(diào)此前盈利預測，預計公司2022-2024年實現(xiàn)營收12.48/17.59/21.59億元，同比增長7.4%/41.0%/22.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.94/1.51/1.95億元，同比變化-3.0%/59.7%/29.4%，對應PE分別為29/18/14倍，維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)能爬坡不及預期風險；客戶拓展不及預期風險；大客戶業(yè)務波動風險；原材料價格波動風險；疫情反復風險。
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