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未來(lái)在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的預(yù)期下，價(jià)值投資者將越來(lái)越重視股息率。股息率是一個(gè)“過(guò)去導(dǎo)向”的現(xiàn)金流指標(biāo)，隱含的假設(shè)是企業(yè)保持現(xiàn)在的盈利和派現(xiàn)狀態(tài)，其收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”，體現(xiàn)的是“股價(jià)的合理現(xiàn)金回報(bào)”的思想。結(jié)合這一邏輯，運(yùn)營(yíng)商在AI算力+數(shù)據(jù)要素下的配置必要性加強(qiáng)。
　　為什么我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商在當(dāng)下的弱預(yù)期環(huán)境下具有優(yōu)質(zhì)的TMT權(quán)益投資屬性？原因有二：
　　1.對(duì)于險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，險(xiǎn)企的權(quán)益配置可能更加趨于穩(wěn)健和保守。2023年一季報(bào)起，上市保險(xiǎn)公司將采用新的保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS 17（非上市公司2026年實(shí)施），前些年已被銀行采用的金融工具準(zhǔn)則IFRS 9也將一并實(shí)施。我們認(rèn)為，險(xiǎn)企的權(quán)益資產(chǎn)配置可能更加趨于穩(wěn)健，長(zhǎng)期價(jià)投和高股息品種將越來(lái)越受青睞。
　　2.弱預(yù)期下，高股息核心資產(chǎn)受到重視。通信板塊以成長(zhǎng)屬性企業(yè)居多，企業(yè)整體分紅率較低。而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)AI投資缺乏資金凈流入的動(dòng)量，投資者紛紛轉(zhuǎn)向防守策略，科技板塊稀缺的高股息資產(chǎn)有望逐漸受到重視，對(duì)比下，運(yùn)營(yíng)商擁有比A股較高的股息率，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償更高?！暗拓?fù)債”+“高股息”+“必選消費(fèi)”三重屬性疊加運(yùn)營(yíng)商成為了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)避風(fēng)港。
　　從情緒面看，TMT板塊整體波動(dòng)放大，AI投資正在由主題投資轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，估值錨點(diǎn)短期分歧較大，本質(zhì)上還是Q2超漲之后的回調(diào)。以光通信板塊為例，在7月初個(gè)股相繼公布業(yè)績(jī)后，指數(shù)不斷震蕩回撤，體現(xiàn)出AI浪潮下光通信板塊的價(jià)值重估“陣痛期”，表現(xiàn)到市場(chǎng)行為上即“高估短期而低估長(zhǎng)期”。從基本面看，在英偉達(dá)公布今年二季度業(yè)績(jī)和超出預(yù)期的三季度指引后，AI算力將轉(zhuǎn)變?yōu)榛久嫱顿Y，靜待資金回流；同時(shí)，旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等龍頭企業(yè)對(duì)下半年和明年的展望都比較樂(lè)觀，Q3開始有望業(yè)績(jī)加速釋放，為來(lái)年估值切換提供基礎(chǔ)，基本面兌現(xiàn)將越來(lái)越成為AI投資的有力估值支撐。
　　算力——
　　光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思、恒為科技、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀(jì)、震有科技。云算力：光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、潤(rùn)澤科技、科華數(shù)據(jù)。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、佳力圖。邊緣算力承載平臺(tái)：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信、初靈信息、龍宇股份、網(wǎng)宿科技、佳訊飛鴻。算力租賃：恒為科技、中貝通信、云賽智聯(lián)、三大運(yùn)營(yíng)商、云算力商。
　　數(shù)據(jù)要素——
　　運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。BOSS系統(tǒng)：亞信科技、天源迪科、東方國(guó)信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期。