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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.8億元，同比-9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.2億元，同比-13%；其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.2億元，同比-6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.1億元，同比-5.6%。
　　評(píng)論：
　　23Q2自主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健，共享滑板業(yè)務(wù)短期承壓。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.2億元、同比-6.4%，主要系共享滑板業(yè)務(wù)短期承壓、及小米代工業(yè)務(wù)去化影響。23Q2拆分渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）2C自主品牌收入20.7億、同比+25.4%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)：其中，電動(dòng)兩輪車收入11.2億、同比+68%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下仍有亮眼表現(xiàn)；自主品牌電動(dòng)滑板車Q2收入5.7億元、同比+13%，海外需求恢復(fù)后收入增速轉(zhuǎn)正。2）共享滑板收入4億元、同比-50%，短期景氣度承壓，主要系共享運(yùn)營(yíng)商融資成本上升，處于車輛投放周期底部。3）小米渠道收入2.4億元，同比-45%，系公司降低小米渠道占比推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
　　 23Q2毛利率同比改善，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)。23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.1億元，同比-5.6%，實(shí)現(xiàn)毛利率27.3%，同比+0.6pct，延續(xù)Q1毛利率改善趨勢(shì)；毛利率上升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料及海運(yùn)價(jià)格下降。23Q2銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+3.3、+1.6、+1.1、-4.2pct，銷售費(fèi)用率增加主要系公司加大電動(dòng)兩輪車渠道拓展及割草機(jī)器人等新品推廣力度，管理費(fèi)用率增加主要系股份支付費(fèi)用影響，期間費(fèi)用率合計(jì)+1.8pct。公司23H1計(jì)入股份支付費(fèi)用1.01億元，剔除股份支付影響后歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比+5.3%。23年公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度盈利能力將持續(xù)改善。
　　新品孵化漸入兌現(xiàn)期，電動(dòng)兩輪增長(zhǎng)曲線清晰。公司電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，多維增長(zhǎng)曲線中，電動(dòng)兩輪車增長(zhǎng)曲線清晰兌現(xiàn)、后續(xù)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)上半年亮眼表現(xiàn)。此外，23H1公司分別實(shí)現(xiàn)全地形車收入2.8億元、割草機(jī)器人收入1.1億元，后續(xù)季度全地形車、割草機(jī)器人等遠(yuǎn)期增長(zhǎng)業(yè)務(wù)陸續(xù)發(fā)布新品，進(jìn)入北美地區(qū)等市場(chǎng)、有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)增量，多維增長(zhǎng)曲線漸次兌現(xiàn)，我們對(duì)公司后續(xù)盈利彈性釋放抱以較高期待。
　　投資建議：產(chǎn)研壁壘塑造的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品需求塑造的高端品牌價(jià)值建立公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，小米渠道占比降低下盈利能力提升、兩輪業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。但考慮到共享滑板業(yè)務(wù)規(guī)模短暫承壓，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.1/8.9/12.8億元（原值6.7/9.8/13.9億元），23-25年對(duì)應(yīng)EPS為8.5/12.4/17.9元，對(duì)應(yīng)PE為36/25/17倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，調(diào)整每份CDR目標(biāo)價(jià)為40元，每股對(duì)應(yīng)10份CDR，對(duì)應(yīng)23年47.1倍PE。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品投放及市場(chǎng)反應(yīng)不及預(yù)期，海外政策波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)。