>> 申萬宏源-五糧液(000858)2023年中報點評：Q2階段性放緩堅持高質(zhì)可持續(xù)發(fā)展-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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買入 |
作者： |
周緣 |
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事件：公司發(fā)布23年半年度報告，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入455.06億，同比增長10.39%，歸母凈利潤170.37億，同比增長12.83%。其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入143.68億，同比增長5.07%，歸母凈利潤44.95億，同比增長5.11%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)計公司23Q2營業(yè)收入同比增長11%，歸母凈利潤同比增長12%，公司收入利潤低于預(yù)期。
投資評級與估值：由于二季度為淡季，仍維持盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年凈利潤分別為307.2、346.9、388.5億，同比增長15%、13%和12%，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為20x、18x、16x，維持買入評級。中長期看，五糧液是千元價格帶的第一品牌，是品牌力最強的濃香白酒，在白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級和頭部集中的大趨勢下，公司中長期量價齊升的趨勢確定，且通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，盈利能力中長期仍將穩(wěn)步提升。
五糧液系列以價換量重視動銷，外部環(huán)境等因素致Q2放緩。公司23H1酒類營收418.92億，同比增長8.77%。分產(chǎn)品看，23H1五糧液酒收入351.79億，同比增長10.03%，銷量2.16萬噸，同比增長15.82%，噸酒價格162.95萬元，同比下降5%，噸價下降主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司更注重終端消費者的培育和真實動銷的拉動，銷量取得了快速增長。23H1系列酒收入67.13億，同比增長2.65%，銷量7.11萬噸，同比增長33.66%，噸酒價格9.44萬元，同比下降23.2%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，為順應(yīng)市場需求價位更低的尖莊等產(chǎn)品銷量大幅增長。分區(qū)域看，23H1東/南/西/北/中部區(qū)域營收分別為117.13/ 35.17/143.66/ 44.76/ 78.2億，同比分別增長11.07%/ -8.69%/ 9.22%/ -6.73%/ 26.89%，東部強勢區(qū)域在去年的低基數(shù)下實現(xiàn)兩位數(shù)增長，南部和北部區(qū)域出現(xiàn)調(diào)整。分渠道看，23H1經(jīng)銷渠道營收243.1億，同比增長7.15%，直銷渠道營收175.82億，同比增長11.09%。公司繼續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)渠道不增量，增量向高質(zhì)量的渠道和經(jīng)銷商傾斜，提升動銷率和毛利率水平。23Q2營業(yè)收入143.68億，同比增長5%，增速環(huán)比放緩，預(yù)計主因，1、宏觀需求因素；2、部分地區(qū)去年同期高基數(shù)；3、公司主動戰(zhàn)略調(diào)整，更注重降低庫存和提升產(chǎn)品價格，以求長期可持續(xù)發(fā)展。八代五糧液一直保持良好的終端動銷和相對安全的庫存水平，近期隨著流通渠道的配額優(yōu)化和旺季來臨，批價小幅上行。
23Q2凈利率32.62%，同比下降0.14pct，主因毛利率下降及稅率提升。23Q2毛利率73.27%，同比下降0.65pct，預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；稅率14.18%，同比提升0.38pct，主要受生產(chǎn)和發(fā)貨節(jié)奏影響；銷售費用率15.37%，同比下降0.57pct，主因促銷費占收入比下降；管理費用（含研發(fā)費用）率5%，同比下降0.11pct。
23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降66.07%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速。23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額17.94億，同比下降66.07%，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。23Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金144.15億，同比下降18.55%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資、預(yù)收款變動。23Q2支付的各項稅費69.3億，同比下降1.03億。23Q2末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1.69億，環(huán)比下降0.69億，22Q2末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款253.72億，環(huán)比下降31億。23Q2末應(yīng)收款項融資255.01億，環(huán)比下降10.2億，22Q2末應(yīng)收款項融資9.72億，環(huán)比下降18.32億。23Q2末預(yù)收賬款39.2億，環(huán)比下降22.35億，22Q2末預(yù)收賬款21.17億，環(huán)比下降19.8億。
股價表現(xiàn)的催化劑：價格上漲。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響高端白酒整體需求。
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