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事件:
　　2023年8月25日，公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入455.06億元，同比+10.39%；歸母凈利潤170.37億元，同比+12.83%；扣非歸母凈利潤169.41億元，同比+12.12%；EPS 4.39元/股。
　　投資要點:
　　1、量增驅動2023H1收入增長，結構變化影響噸價表現(xiàn)。2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入143.7億元，同比增長5.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤45.0億元，同比增長5.1%，我們預計二季度白酒淡季公司對產品投放節(jié)奏進行優(yōu)化，與經銷商節(jié)奏適配。分產品看，上半年五糧液系列產品實現(xiàn)營收352億元（同比+10.0% ），其中量價同比分別+15.8%/-5.0%，我們預計系經典等高價酒以消費者培育和消化庫存為主，回款減少，以及低度等產品回款增速較快所致。而上半年其他白酒產品實現(xiàn)營收67.1億元（同比+2.7%），其中量價同比分別+33.7%/-23.2%，噸價下滑幅度加大，我們預計系果酒、創(chuàng)意酒等產品拉低噸價水平，五糧濃香品牌相對穩(wěn)定，上半年，五糧液濃香酒公司全力搶抓市場銷售，日均開瓶掃碼同比保持兩位數(shù)以上增長。分渠道看，上半年公司經銷/直銷收入同比分別增長7%和11%，直銷表現(xiàn)出色，專賣店增加33家至1663家。分區(qū)域看，公司核心市場表現(xiàn)穩(wěn)健，上半年中部/東部/西部區(qū)域營收同比分別增長27%/11%/9%，北部和南部區(qū)域略有下滑。
　　2、2023Q2毛利率略有承壓，費用持續(xù)優(yōu)化，盈利表現(xiàn)穩(wěn)健。2023Q2公司歸母凈利率同比下降0.1pct至31.2%。一方面，公司受產品結構等因素影響，二季度毛利率同比-0.65pct至73.3%。另一方面，二季度公司費用端持續(xù)優(yōu)化，銷售/管理費用率同比分別下降0.57pct和0.18pct至15.4%和4.6%，公司盈利表現(xiàn)穩(wěn)定。2023H1末公司合同負債為36.5億元，同比增加17.7億元，環(huán)比減少18.9億元，蓄水池仍有余量。此外，2023Q2公司銷售收現(xiàn)和經營凈現(xiàn)金流均有不同程度下滑，我們預計主因去年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)較多所致。
　　3、公司主動優(yōu)化調整，積極釋放報表壓力，全年雙位數(shù)增長目標預計仍將順利完成。二季度公司核心大單品終端動銷表現(xiàn)良好，但公司主動優(yōu)化經營節(jié)奏，加快組織機構變革，積極釋放報表壓力，留力中秋旺季。我們預計公司未來的戰(zhàn)略重點仍將以普五挺價和品牌建設為主，組織機構調整也將持續(xù)落地，上半年公司通過“量在價先”策略完成經營進度，批價略有承壓，我們預計下半年將逐步轉向控貨挺價，期待公司品牌價值繼續(xù)回歸，2023年營業(yè)總收入保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長目標有望順利達成。
　　4、盈利預測和投資評級：受宏觀經濟恢復節(jié)奏的影響，我們略下調公司盈利預測，我們預計公司2023-2025年EPS分別為7.79/8.73/9.78元，對應PE分別為21/19/17倍。但長期來看，我們認為在千元價格帶降速的背景下，未來應適當降低對公司業(yè)績的彈性預期。但五糧液品牌力突出，核心產品需求良性，未來在1000元價格帶仍將持續(xù)放量，繼續(xù)看好公司的穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
　　5、風險提示：1）消費復蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導致費用提升；3）經濟大幅波動致白酒價格下滑；4）產品升級節(jié)奏不及預期；5）食品安全風險；6）相關數(shù)據(jù)及資料與公司公布內容如有差異，以公司公布內容為準。