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事件：嘉亨家化披露23年中期業(yè)績(jī)。23H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.45億元，yoy3.30%；歸母凈利潤(rùn)0.14億元，yoy-48.56%；扣非歸母凈利0.14億元，yoy46.22%。單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.30億元，yoy+10.70%；歸母凈利潤(rùn)0.08億元，yoy-16.41%；扣非歸母凈利0.08億元，yoy-4.86%。
　　 Q2營(yíng)收同比恢復(fù)增長(zhǎng)，化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。23H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.45億元，同比-3.30%；單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.30億元，同比+10.70%。1）分產(chǎn)品看，23H1，化妝品實(shí)現(xiàn)收入2.30億元，同比+10.19%；塑料包裝容器實(shí)現(xiàn)收入1.77億元，同比-12.41%，主要系行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期致客戶需求減少；家庭護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.24億元，同比-35.38%；其他產(chǎn)品收入0.13億元，同比+16.87%。2）分地區(qū)看，23H1，境內(nèi)收入4.14億元，同比-2.03%；境外收入0.31億元，同比-17.60%。
　　 23H1毛利率同比增長(zhǎng)0.75pct至23.56%，費(fèi)用率提升影響盈利水平。1）毛利率方面，23H1公司毛利率為23.56%，同比+0.75pct；23Q2毛利率為24.12%，同比+0.72pct。2）費(fèi)用率方面，23H1，公司銷售費(fèi)用率為0.77%，同比+0.07pct；管理費(fèi)用率為15.44%，同比+2.26pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.58%，同比+1.42pct，主要系子公司湖州嘉亨研發(fā)投入增加所致；23Q2，公司銷售費(fèi)用率為0.73%，同比+0.00pct；管理費(fèi)用率為15.85%，同比+0.46pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.78%，同比+1.34pct。3)凈利率方面，23H1公司歸母凈利率為3.08%，同比-2.69pct；扣非歸母凈利率為3.05%，同比-2.43pct；23Q2歸母凈利率為3.59%，同比-1.14pct；扣非歸母凈利率為3.70%，同比-0.60pct。
　　重研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)能，提升日化產(chǎn)品及配套塑料包裝的一站式服務(wù)能力。公司為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具有較大生產(chǎn)規(guī)模、同時(shí)具備塑料包裝設(shè)計(jì)與模具開發(fā)、ODM/OEM成品生產(chǎn)及倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)能力的企業(yè)，1）技術(shù)研發(fā)方面，公司著力構(gòu)建和完善研發(fā)體系，積極引進(jìn)資深研發(fā)及市場(chǎng)研究人員，為公司化妝品和塑料包裝的研發(fā)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2）產(chǎn)能建設(shè)方面，湖州嘉亨化妝品生產(chǎn)線于22年6月開始逐步投產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡階段；湖州嘉亨二期化妝品及家庭護(hù)理產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目于22年6月開始建設(shè)，目前正在逐步推進(jìn)。未來，依托公司研發(fā)及質(zhì)量管理等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著湖州嘉亨產(chǎn)線建設(shè)的不斷完善以及新建產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望提供更為豐富和優(yōu)質(zhì)的一體化綜合服務(wù)，滿足更多客戶需求。
　　投資建議：隨著湖州一期工廠的產(chǎn)能利用率爬坡，得益于自動(dòng)化程度、人工成本等方面的優(yōu)勢(shì)，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工廠也已動(dòng)工，中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)能還有進(jìn)一步提升的空間。我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.00/1.30/1.61億元，同比增長(zhǎng)43.7%/29.9%/23.7%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為24/18/15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。