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2023H1天然氣市場回暖帶動公司清潔能源板塊營收增速高速增長。公司在氫能業(yè)務(wù)持續(xù)投入，多個(gè)項(xiàng)目落地并實(shí)現(xiàn)銷售收入，帶動業(yè)務(wù)營收和訂單高速增長?；きh(huán)境板塊基本面良好，業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。液態(tài)食品板塊需求旺盛，增速水平較好。考慮到公司所處行業(yè)增長空間廣闊，公司基本面良好，給予公司2023年6倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，折價(jià)后對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11港元，維持“買入”評級。
　　▍利潤增長近三成，上半年業(yè)績超預(yù)期。上半年公司營業(yè)收入/股東應(yīng)占溢利分別為107.57/5.69億元（同比分別+20.2%/29.5%），實(shí)現(xiàn)每股基本收益0.283元。公司毛利率為16.5%（同比+0.60pct），新簽訂單126.66億元（同比+17.87%），上半年末在手訂單206.02億元（同比+18.77%）。受益于天然氣市場景氣度的持續(xù)回升、化工罐箱需求穩(wěn)定釋放以及液態(tài)食品項(xiàng)目的不斷拓展，公司業(yè)績超預(yù)期。
　　▍清潔能源板塊：天然氣市場回暖帶動供需增長。上半年清潔能源板塊營業(yè)收入為62.94億元，同比+34.38%。新簽訂單/期末在手訂單分別為79.12/134.38億元，同比分別+47.64%/39.34%，主要系報(bào)告期內(nèi)國內(nèi)天然氣價(jià)格回落，拉動天然氣表觀消費(fèi)量同比+6.7%，進(jìn)口量同比+5.4%，帶動公司的上游邊際氣體處理銷售業(yè)務(wù)、中游天然氣儲運(yùn)裝備、儲氣調(diào)峰工程項(xiàng)目快速增長。2023年以來天然氣船業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣，公司上半年新簽8艘LNG新船+4艘備選船訂單。根據(jù)公司官方微信公眾號，8月21日，備選訂單生效，公司增獲2艘40000m3中型LPG/液氨運(yùn)輸船訂單，將新增訂單金額9億元。同時(shí)，國內(nèi)天然氣重卡市場迅速回暖，上半年銷量同比大漲273.6%，公司LNG車載瓶新簽訂單同比增長近20倍。以上因素有力帶動清潔能源板塊營收和訂單數(shù)量增長。上半年公司該板塊毛利率為12.20%（同比+0.50pct），主要受規(guī)模效應(yīng)、鋼材降價(jià)以及不斷增加的以美元計(jì)價(jià)的海外訂單受美元升值等因素的影響。
　　▍氫能業(yè)務(wù)：營收、訂單維持高增速，全產(chǎn)業(yè)鏈多點(diǎn)開花。上半年清潔能源板塊下屬的氫能業(yè)務(wù)營業(yè)收入為2.70億元，同比+59.12%。新簽訂單/期末在手訂單分別為3.45/3.73億元，同比分別+50%/116.86%。公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局多點(diǎn)開花。研發(fā)方面，上游制氫環(huán)節(jié)首個(gè)1200Nm3/h堿性電解槽下線，中游儲運(yùn)環(huán)節(jié)全國首個(gè)40英尺液氫罐箱下線，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)Ⅳ型車載瓶及供氫系統(tǒng)成功配套交付出口的氫能重卡和氫能智軌。銷售方面，公司的30MPa管束式集裝箱、99MPa站用儲氫瓶390LⅢ型車載儲氫瓶實(shí)現(xiàn)批量銷售，工程項(xiàng)目方面，2023年7月公司中標(biāo)了內(nèi)蒙首個(gè)大型球罐儲氫EPC總包項(xiàng)目以及多個(gè)加氫站項(xiàng)目。未來隨著各地方推進(jìn)氫能支持政策，公司氫能業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)有力增長點(diǎn)。
　　▍化工環(huán)境與液態(tài)食品業(yè)務(wù)：高基數(shù)下穩(wěn)健增長。上半年化工環(huán)境板塊營業(yè)收入為24.72億元，同比-4.54%。新簽訂單/期末在手訂單分別為23.09/20.95億元，同比分別-8.59%/-19.14%，主要系全球受疫情影響逐漸減小，化工罐箱供需配置回歸平衡，標(biāo)準(zhǔn)罐箱訂單增量減少所致。而特種罐箱由于新能源和芯片產(chǎn)業(yè)的帶動仍保持較高的需求。報(bào)告期內(nèi)，公司升級產(chǎn)線加速特罐訂單消化，該板塊毛利率為22.70%（同比+2.00pcts），系產(chǎn)品主要以美元計(jì)價(jià)，并受到美元升值影響。液態(tài)食品板塊營業(yè)收入為20.12億元，同比+17.33%。新簽訂單/期末在手訂單分別為24.45/50.69億元，同比分別-14.54%/-0.82%，營收穩(wěn)步增長，新簽訂單同比下滑主要系去年墨西哥6.65億元烈酒項(xiàng)目訂單導(dǎo)致基數(shù)較高，后續(xù)將持續(xù)落實(shí)新簽項(xiàng)目。該板塊毛利率為22.20%（同比+1.90pcts），主要系公司進(jìn)行成本管控以及拓展毛利較高的酒精氣泡水設(shè)備業(yè)務(wù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：天然氣需求不及預(yù)期；氫能相關(guān)產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；公司所處行業(yè)發(fā)生技術(shù)迭代；美元匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司各業(yè)務(wù)基本面良好，所處行業(yè)市場空間不斷擴(kuò)張，傳統(tǒng)清潔能源板塊表現(xiàn)優(yōu)異，新興氫能業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年盈利有望不斷提升，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為0.64/0.75/0.95元，當(dāng)前價(jià)7.34元，對應(yīng)PE 10.3/8.8/7.0倍。選取京城股份、厚普股份作為可比公司（當(dāng)前P/B均值為6倍），公司每股凈資產(chǎn)為4.84元，考慮到公司與可比公司平均P/B估值的歷史折價(jià)幅度為63%（已包含匯率因素），按此折價(jià)對標(biāo)，中集安瑞科目前合理的目標(biāo)價(jià)為11港元，維持“買入”評級。