>> 中信證券-中集安瑞科(03899.HK)投資價值分析報告：守正出新，“氫”向未來-230729
| 上傳日期： |
2023/7/29 |
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| 2094KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
祖國鵬，李越 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司是清潔能源儲運裝備的龍頭企業(yè)，化工罐箱設備、液態(tài)食品工程等業(yè)務在國際市場上也嶄露頭角。公司近年來沿著多元創(chuàng)新發(fā)展的路徑，逐步進入中小型液化氣船、清潔燃料船舶市場，布局氫能供給全產(chǎn)業(yè)鏈，未來在“雙碳”進程中，公司成長驅(qū)動力明確，料也可平滑傳統(tǒng)業(yè)務未來的景氣波動?？紤]公司天然氣產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務穩(wěn)健增長、清潔能源業(yè)務邊界的不斷拓展以及氫能板塊收入的高增長預期，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
▍傳統(tǒng)業(yè)務為基，多元化創(chuàng)新發(fā)展。公司以天然氣等能源裝備制造和運營為基礎，逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品應用場景，目前發(fā)展為清潔能源裝備制造、化工環(huán)境等罐式裝備、液態(tài)食品裝備制造及工程等三大板塊齊頭并進的多元化發(fā)展格局。近年來公司前瞻性的布局，不斷拓展氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，并積極開發(fā)甲醇和液氨等綠色能源儲運設備。在“雙碳”的目標下，公司業(yè)務不斷創(chuàng)新演進，強化行業(yè)領先優(yōu)勢。
▍清潔能源業(yè)務守正出新，業(yè)務邊界不斷拓展。公司在清潔能源板塊的布局橫跨“水、陸”。“陸上”業(yè)務，公司圍繞天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局關鍵裝備制造和工程服務業(yè)務，可提供一站式系統(tǒng)解決方案，2023～2025年公司LNG氣瓶業(yè)務有望隨行業(yè)景氣恢復快速增長，天然氣儲罐設備有望持續(xù)擴張?！八稀睒I(yè)務，公司是中小型液化氣船細分市場龍頭，產(chǎn)品鏈覆蓋可裝載多類液化氣的全壓式P/B估值以及DCF兩種方法對公司估值，給予公司目標價11港元。首次覆蓋，給予“買入”評級和半冷半壓式系列運輸船、LNG加注船，隨著全球LNG船運需求以及近兩年造船訂單的增加，相關船舶及裝備收入有望實現(xiàn)長期增長。同時公司不斷拓展“水上”業(yè)務邊界，順應全球航運的綠色趨勢，2023年開始進軍清潔燃料的集裝箱船市場，近三年積極參與的國內(nèi)內(nèi)河船舶“油改汽”項目也成為新的業(yè)務增長來源。我們預計公司2023～2025年清潔能源業(yè)務（不含氫能）收入增速分別為10%/7%/7%。
▍化工罐箱制造全球領先，液態(tài)食品工程裝備世界領跑。公司化工環(huán)境分部業(yè)務對應化工用罐箱的制造，公司2021年市占率為55%（中集環(huán)科招股書披露）?；す尴湫袠I(yè)具有專業(yè)化、高壁壘的特點，過去5年全球化工罐箱產(chǎn)量年均復合增速為6.95%。公司作為全球龍頭，能夠享受行業(yè)穩(wěn)健增速，預計2025年業(yè)務營業(yè)收入或接近70億元。液態(tài)食品工程板塊方面，公司是全球少有的具備整廠交鑰匙能力的供應商，該業(yè)務大部分收入目前來自于啤酒行業(yè)，近兩年也在積極拓展醫(yī)藥工程領域的訂單。預計未來公司兩大板塊收入均將保持穩(wěn)健增長。
▍氫能業(yè)務有望打造公司第二成長曲線。憑借在天然氣儲運設備等領域的優(yōu)勢，公司前瞻布局了氫能產(chǎn)業(yè)鏈，并深耕多年。公司氫能業(yè)務以儲運為核心，已形成“制、儲、運、加”全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。目前主力產(chǎn)品以加氫站儲氫瓶組、運氫管束車及氫氣儲罐為主，未來車載IV型儲氫瓶、電解槽設備有望成為公司潛力產(chǎn)品。隨著國內(nèi)氫能應用場景的逐步鋪開和綠氫項目的推廣，我們預計公司氫能產(chǎn)品銷售收入未來三年有望保持高增長趨勢，預計2023～2025年氫能板塊收入分別為7.29/14.16/26.16億元，同比分別增長66%/94%/ 85%，氫能板塊有望被打造成為公司的第二增長曲線。
▍風險因素：傳統(tǒng)天然氣設備需求出現(xiàn)波動；氫能相關產(chǎn)品推廣不及預期；原材料成本上升風險；技術迭代風險；匯兌損益風險，市場競爭加劇風險，化工及液態(tài)食品行業(yè)需求不及預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮公司天然氣產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，清潔能源業(yè)務不斷開拓新市場以及氫能業(yè)務潛在的增長，我們給予公司2023～25年EPS預測分別為0.71/0.83/1.05港元，當前價7.53港元（按照7月25日港元/人民幣0.92的匯率），對應PE10.6/9.1/7.1倍。我們參考A股可比公司采用P/B估值以及DCF兩種方法對公司估值，給予公司目標價11港元。首次覆蓋，給予“買入”評級
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