>> 華創(chuàng)證券-銀輪股份(002126)2023年中報點評：拿單與擴產(chǎn)一鼓一板，第三曲線漸入佳境-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 1043KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航，夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年半年報：營收52.6億元/+36%，歸母凈利2.85億元/+117%，扣非歸母2.59億元/+178%。
評論：
Q2營收同比+49%，毛利率同比+1.1PP，表現(xiàn)亮眼。Q2單季營收27.1億元/同比+49%、環(huán)比+6%，新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)頭下各版塊業(yè)務(wù)均有增長；毛利率20.9%/同比+1.1PP、環(huán)比+0.7PP，汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率提升明顯，原材料價格穩(wěn)定、下游客戶的年降壓力可控；期間費用率12.3%/同比-1.8PP、環(huán)比-1.2PP，公司繼續(xù)優(yōu)化管理效率，三包費用、推廣費用、管理費用均有下降。最終，Q2單季歸母凈利1.59億元/同比+159%、環(huán)比+25%，表現(xiàn)亮眼。
公司持續(xù)攫取新訂單，1H23新增訂單超36億元。報告期內(nèi)，公司新能源汽車領(lǐng)域陸續(xù)獲得北美客戶、寧德時代、沃爾沃、國內(nèi)新勢力等新訂單；數(shù)字與能源熱管理業(yè)務(wù)獲得奧克斯、同飛、英維克、陽光電源等客戶訂單。根據(jù)客戶需求及預測，新增訂單項目達產(chǎn)后將為公司增加年銷售收入超36億元，其中新能源約28億元、數(shù)字與能源熱管理約5億元。
國內(nèi)外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，屬地化配套能力進一步加強。公司墨西哥工廠Q2投產(chǎn)、目前正在爬坡，將為北美客戶配套多個項目；波蘭工廠計劃Q3投產(chǎn)，配套北美客戶德國工廠以及捷豹路虎，后期將為歐洲客戶配套更多熱管理領(lǐng)域產(chǎn)品。國內(nèi)四川宜賓工廠順利投產(chǎn)，屬地化配套寧德時代；西安工廠計劃于10月投產(chǎn)，生產(chǎn)汽車空調(diào)箱及冷卻模塊，為國內(nèi)頭部新能源車企配套。
第三曲線漸入佳境，夯實公司中期成長基礎(chǔ)。公司2021年布局的第三曲線業(yè)務(wù)，當下調(diào)整組織架構(gòu)，正式成立數(shù)字與能源熱管理事業(yè)部。新事業(yè)部專注于數(shù)據(jù)中心液冷、發(fā)電及輸變電、儲能及PCS液冷系統(tǒng)等第三曲線智能熱管理產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造與工程交付。漸入收獲期，未來有望成為新增長極。
投資建議：看好公司熱管理業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，中長期穩(wěn)健兌現(xiàn)經(jīng)營目標。考慮毛利率好于預期，后續(xù)商用車/燃油車業(yè)務(wù)增長或承壓，調(diào)整23-25年盈利預測：1）營收：109/132/156億元，同比+29%/+21%/+18%，原值111/134/159億元；2）歸母：6.0/7.9/10.6億元，同比+56%/+31%/+36%，原值6.0/7.9/10.6億元；3） EPS：0.75/0.98/1.33元，原值0.74/0.98/1.33元。
考慮公司中長期盈利的兌現(xiàn)節(jié)奏，以及2024年的估值切換。給予2023年30倍估值，維持目標市值180億元，對應(yīng)2024年P(guān)E 23倍、2025年P(guān)E 17倍。維持目標價22.51元，維持“強推”評級。
風險提示：利潤率不及預期、新能源業(yè)務(wù)不及預期、數(shù)字與能源熱管理業(yè)務(wù)不及預期。
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