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2023年上半年公司全力推進(jìn)子公司年產(chǎn)5000噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線的建設(shè)，目前青海格爾木黃河西前端吸附解析工廠已完成設(shè)備安裝調(diào)試并進(jìn)入試生產(chǎn)階段，標(biāo)志著原鹵提鋰技術(shù)正式走向商業(yè)化應(yīng)用。萬里石與泰利信成立的合資公司萬鋰資源已在青海、新疆等地布局多個(gè)鹽湖提鋰項(xiàng)目。隨著鹽湖提鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步釋放，公司的盈利能力料將得到顯著增強(qiáng)，原鹵提鋰技術(shù)有望開啟規(guī)?；瘡?fù)制。隨著提鋰業(yè)務(wù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2023年公司將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，維持2023-2025年EPS預(yù)測為0.29/1.13/2.16元?？紤]到公司原鹵提鋰項(xiàng)目即將商業(yè)化，給予公司2024年28倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為31元（原值38元），維持“買入”評級。
　　▍經(jīng)營概況：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收5.27億元，同比下降10.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.04億元，同比下降13.48%，分季度來看，二季度實(shí)現(xiàn)營收及歸母凈利潤3.09/0.08億元。報(bào)告期內(nèi)，公司全力推進(jìn)子公司年產(chǎn)5000噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線的建設(shè)，目前青海格爾木黃河西前端吸附解析工廠已完成設(shè)備安裝調(diào)試并進(jìn)入試生產(chǎn)階段，后端沉鋰工廠亦處在加緊建設(shè)的過程中。
　　▍青海項(xiàng)目前端吸附解析工廠達(dá)產(chǎn)，標(biāo)志著原鹵提鋰技術(shù)正式走向商業(yè)化應(yīng)用。根據(jù)泰利信官方公眾號，2023年8月1日青海項(xiàng)目前端吸附解析工廠在察爾汗黃河西正式投產(chǎn)，利用察爾汗尾礦鹵水（鋰含量50mg/L），采用N+1模式，在尾礦資源端以N個(gè)提取點(diǎn)生產(chǎn)富鋰液，并運(yùn)送至集中處理工廠進(jìn)行后期精加工，從而生產(chǎn)出電池級碳酸鋰，后端精加工年產(chǎn)5000噸的電池級碳酸鋰生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2023年四季度投產(chǎn)。前端吸附解析是萬里石原鹵提鋰技術(shù)的核心工藝環(huán)節(jié)，前端正式投產(chǎn)運(yùn)行標(biāo)志著原鹵提鋰技術(shù)正式走向商業(yè)化應(yīng)用，未來有望真正實(shí)現(xiàn)高效、精細(xì)化、低環(huán)境足跡的提鋰生產(chǎn)。
　　▍萬里石錳鈦系原鹵提鋰技術(shù)全球領(lǐng)先，適用范圍廣，鋰資源總利用率在85%以上。公司TMS吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝屬于吸附法（已獲得泰利信授權(quán)），具體工藝可簡化為吸附-解析-沉淀三步，可以從原鹵水中直接提取鋰，適用范圍廣，建設(shè)投資成本低，具備較大潛力。1）核心錳鈦系吸附劑吸附容量高（達(dá)到6~30mg/g），而鋁系吸附劑的吸附容量大多不高于1mg/g；2）適用范圍廣，鋁系吸附法主要適用于氯化物和硫酸鎂亞型鹽湖，而錳鈦系吸附法則不受限制。新疆鹽湖主要以硫酸鈉亞型為主，西藏鹽湖主要以碳酸型為主，錳鈦系吸附劑更加適合；3）技術(shù)上省去了采鹵濃縮及后續(xù)膜分離的除雜工序，投資成本大幅降低，鋰資源總利用率在85%以上。鋰價(jià)下行背景下更應(yīng)考慮降本增效，原鹵提鋰技術(shù)成本優(yōu)勢明顯。根據(jù)泰利信官網(wǎng)，在原鹵連續(xù)吸附解吸提鋰的試驗(yàn)中，公司錳系吸附劑資源利用率穩(wěn)定在85%以上，每噸碳酸鋰生產(chǎn)成本僅為1.6-2.0萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產(chǎn)碳酸鋰技術(shù)成本的2/3。
　　▍原鹵提鋰項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，未來有望開啟規(guī)模復(fù)制。公司與泰利信成立的合資公司萬鋰資源目前已經(jīng)布局青海、新疆、西藏等多個(gè)項(xiàng)目，青海格爾木項(xiàng)目建設(shè)年產(chǎn)5000噸電池級碳酸鋰產(chǎn)線，公司預(yù)計(jì)于2023年四季度投產(chǎn)，屆時(shí)將向全世界展現(xiàn)國際領(lǐng)先的原鹵提鋰技術(shù)。新疆阿克薩依項(xiàng)目是科技廳重點(diǎn)研發(fā)立項(xiàng)中鹽湖提鋰領(lǐng)域的唯一項(xiàng)目，產(chǎn)線建設(shè)正有序推進(jìn)。2023年1月新簽訂的西藏羊易電站項(xiàng)目是全球首個(gè)地?zé)崴徜嚠a(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，鋰資源含量僅為17mg/L，有望成為西藏地?zé)崛畱?yīng)用的突破口。在青海建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地等地方政府相關(guān)政策的支持下，我們認(rèn)為未來公司項(xiàng)目端和利潤端都存在超預(yù)期的可能。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：萬鋰資源青海、新疆等地項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期；原鹵提鋰技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)；鋰資源市場競爭加??；傳統(tǒng)石材需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：隨著鹽湖提鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)公司的盈利能力將得到顯著增強(qiáng)，原鹵提鋰技術(shù)亦有望開啟規(guī)?；瘡?fù)制。隨著提鋰業(yè)務(wù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2023年公司將望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.29/1.13/2.16元?？紤]可比公司估值水平(可比公司久吾高科、藍(lán)曉科技、唯賽勃2024年wind一致預(yù)期平均PE約為24x)，相比于可比公司，我們認(rèn)為萬里石值得一定估值溢價(jià)，主要原因在于：1）公司原鹵提鋰技術(shù)先進(jìn)，TMS吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝適用資源廣泛，建設(shè)投資成本低,工藝核心錳鈦系吸附劑具有吸附容量高(達(dá)到6~30mg/g)吸附解吸時(shí)間短（1小時(shí)內(nèi)）等優(yōu)點(diǎn)，遠(yuǎn)高于主流吸附法使用的鋁系吸附劑；2）公司原鹵提鋰項(xiàng)目商業(yè)化已經(jīng)處在可比公司前列，格爾木項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)2023年四季度達(dá)產(chǎn)，新疆項(xiàng)目產(chǎn)線建設(shè)正在有序推進(jìn)中?？紤]到公司原鹵提鋰項(xiàng)目即將商業(yè)化，給予公司2024年28倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為31元（原值38元），維持“買入”評級。