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公司三氯氫硅產(chǎn)能積極擴(kuò)張，持續(xù)向下游延伸，硅烷偶聯(lián)劑、電子特氣產(chǎn)能逐步釋放，穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績?？紤]到三氯氫硅景氣顯著回落，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至3.95、4.36、6.05億元（原預(yù)測為6.25、7.34、8.35億元）。我們給予公司2023年24倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25元，維持“買入”評級。
　　▍主營產(chǎn)品景氣回落，公司23H1盈利同比下滑。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為11.6、2.1億元，同比-13%、-49%。23Q2實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為5.9、1.1億元，環(huán)比基本持平。公司2023Q2硅系列產(chǎn)品均價(jià)同比-46%、環(huán)比-10%，鉀系列產(chǎn)品均價(jià)同比-37%、環(huán)比-27%，硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品均價(jià)同比-54%、環(huán)比-30%。公司主營產(chǎn)品景氣回落較大，盈利承壓。
　　▍三氯氫硅受硅料價(jià)格大幅下降影響，景氣度快速回落。三氯氫硅為硅料生產(chǎn)的重要原料，設(shè)備首次開車對三氯氫硅消耗量較大。多晶硅因產(chǎn)能過剩而價(jià)格迅速下跌，部分新增產(chǎn)能延緩?fù)懂a(chǎn)，光伏級三氯氫硅價(jià)格隨之大幅回落。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，8月21日光伏級三氯氫硅均價(jià)為6800元/噸，6月30日均價(jià)為10000元/噸，回落幅度明顯。我們認(rèn)為，三氯氫硅供給壓力仍在，盈利水平或?qū)⒌臀痪S持。
　　▍電子特氣持續(xù)推進(jìn)客戶驗(yàn)證，有望收獲碩果。公司電子級二氯二氫硅及電子級三氯氫硅產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋下游全行業(yè)，包括硅外延片、存儲芯片、邏輯芯片、碳化硅等。目前生產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)品品質(zhì)獲得了客戶的廣泛認(rèn)可，銷售逐步放量。電子級四氯化硅產(chǎn)能在建，公司預(yù)計(jì)將于2023年底建成。隨著芯片行業(yè)國產(chǎn)化替代進(jìn)程的不斷加速以及國內(nèi)芯片企業(yè)的崛起，公司有望憑借穩(wěn)定、優(yōu)異的產(chǎn)品性能占據(jù)國內(nèi)主要的市場份額，獲得長足發(fā)展動力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：三氯氫硅及四氯化硅產(chǎn)品價(jià)格大幅波動；公司在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)競爭激烈程度加劇；公司電子特氣產(chǎn)品性能指標(biāo)不滿足下游需求；芯片國產(chǎn)化進(jìn)程受挫。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到三氯氫硅景氣度顯著回落，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至3.95、4.36、6.05億元（原預(yù)測為6.25、7.34、8.35億元），對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為1.03、1.14、1.58元。我們認(rèn)為公司硅烷偶聯(lián)劑、電子特氣業(yè)務(wù)持續(xù)放量，業(yè)績有望穩(wěn)步提升，參考可比公司估值（2023年江瀚新材、長飛光纖、華特氣體、金宏氣體Wind一致預(yù)期平均PE為24倍），給予公司2023年估值24倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25元（原目標(biāo)價(jià)為46元，因2023年5月公司股本變動下調(diào)），維持“買入”評級