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8月25日，中科軟發(fā)布2023年中報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入26.31億元，同比+2.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比+28.70%；二季度實(shí)現(xiàn)收入13.55億元，同比+2.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.86億元，同比+19.85%。毛利率向好，盈利結(jié)構(gòu)改善，上半年主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)33.33%，同比+1.52pcts；利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，軟件類業(yè)務(wù)毛利率達(dá)37.24%，同比+1.44pcts。
　　保險(xiǎn)客戶收入穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)改善。公司立足核心保險(xiǎn)IT業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)行業(yè)IT領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入15.11億元，同比+3.25%，收入占比達(dá)88%，仍為公司業(yè)發(fā)展“壓艙石”。隨著保險(xiǎn)行業(yè)景氣提升，上市險(xiǎn)企2023年1-7月新單保費(fèi)繼續(xù)高增，預(yù)計(jì)行業(yè)23全年NBV均有望保持兩位數(shù)增長，未來上游保險(xiǎn)公司IT板塊支出有望提升，公司客均單價(jià)迎來加速改善。
　　非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)延續(xù)快速發(fā)展。非保險(xiǎn)金融IT領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入2.12億元，同比+25.34%，主要源于對銀行、證券領(lǐng)域客戶的軟件類業(yè)務(wù)收入增加；教科文及其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入4.56億元，同比+21.67%，主要源于下游客戶信息化需求的增加及在手訂單的順利驗(yàn)收；海外市場實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，同比+134.44%，主要源于公司在海外市場及國際化業(yè)務(wù)中開展順利。
　　數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策落地，數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)化時(shí)代開啟。作為保險(xiǎn)行業(yè)長期龍頭，公司覆蓋國內(nèi)98%的保險(xiǎn)公司，其中銷售收入500萬以上的大客戶存續(xù)率超90%，保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)要素積累豐厚，隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策正式落地，未來有望憑借數(shù)據(jù)要素?cái)U(kuò)表，助益盈利計(jì)算。同時(shí)公司持續(xù)加碼AI投入，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)18.09%，同比+7.2pcts；打造垂直保險(xiǎn)AIGC應(yīng)用平臺（Maas），新增四個(gè)“保險(xiǎn)+”AI平臺，有望率先解鎖數(shù)字經(jīng)濟(jì)新模式。
　　投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。需求端，信創(chuàng)政策持續(xù)加碼，保險(xiǎn)公司系統(tǒng)替換需求帶動(dòng)公司軟件訂單增量；保險(xiǎn)AIGC空間廣闊，疊加數(shù)據(jù)要素政策的密集落地，公司有望發(fā)揮細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素稟賦，率先開拓AIGC在保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)用的第二增長曲線；多重政策催化下，資本市場逐步回暖，下游保險(xiǎn)市場收入整體改善，推動(dòng)行業(yè)IT投入規(guī)模提升。供給端，公司背靠中科院，技術(shù)積累豐厚，管理層前瞻業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)專業(yè)靈活；精細(xì)化管理紅利持續(xù)釋放，人員成本回落帶動(dòng)利潤率持續(xù)優(yōu)化。多重催化與利好因素形成共振，公司的基本面和估值水平有望迎來全面抬升。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤分別為8億/10億/12億，同比+25%/+25%/+20%。目標(biāo)價(jià)為40.2元，對應(yīng)23年預(yù)期利潤30倍PE，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)政策不及預(yù)期；保險(xiǎn)IT投入不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇