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事件：4月26日，公司發(fā)布23年一季報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.76億元，同比+2.39%；歸母凈利潤(rùn)2303.31萬元，同比+219.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)1627.9萬元，同比+248.8%。
　　公司精細(xì)化管理紅利持續(xù)釋放，一季度利潤(rùn)較去年同期大幅增長(zhǎng)系各項(xiàng)費(fèi)用有效控制結(jié)果。毛利率較去年同期下滑0.7pct，系集成業(yè)務(wù)占比增加所致，各業(yè)務(wù)線毛利率呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。各項(xiàng)費(fèi)用方面整體顯著改善，公司出色管理能力和效率得到充分體現(xiàn)，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比改善0.3pct/0.3pct/0.7pct，研發(fā)費(fèi)用率降低0.7pct。因過往費(fèi)一季度用支出較高，同期利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于公司利潤(rùn)率中樞，一季度控費(fèi)成果明顯，利潤(rùn)端呈現(xiàn)較大彈性。
　　因利潤(rùn)考核導(dǎo)向，一季度營(yíng)收增速較低，公司核心業(yè)務(wù)軟件服務(wù)依舊高度景氣。在一季度利潤(rùn)超預(yù)期完成背景下，因公司對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行凈利潤(rùn)考核而非收入，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)確收意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致營(yíng)收增速略低。未確收部分，參考一季度末存貨較22年末增長(zhǎng)1.3億，增長(zhǎng)24%?；谝患径燃蓸I(yè)務(wù)占比高推測(cè)存貨增量中毛利率高的軟件業(yè)務(wù)或占較大比重，反推一季度軟件業(yè)務(wù)增量未確收部分有望達(dá)5億。我們判斷公司軟件業(yè)務(wù)依舊維持高度景氣，存貨客戶后續(xù)收入確認(rèn)有望帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　展望：作為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的核心系統(tǒng)廠商中的市占率領(lǐng)先龍頭企業(yè)，同時(shí)背靠中科院、國(guó)資股東深度參與多地醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)的IT建設(shè)，中科軟成為數(shù)據(jù)要素概念下實(shí)現(xiàn)醫(yī)療和保險(xiǎn)數(shù)據(jù)互通的重點(diǎn)標(biāo)的。AI大潮下，公司有望憑借技術(shù)積累和用戶卡位領(lǐng)先完成保險(xiǎn)與大模型結(jié)合應(yīng)用場(chǎng)景并在軟件服務(wù)的生產(chǎn)層面利用AI大模型實(shí)現(xiàn)降本增效。信創(chuàng)政策持續(xù)加碼，公司作為信創(chuàng)軟件適配環(huán)節(jié)的重要參與方有望受益。同時(shí)，下游保險(xiǎn)公司在23年一季度資產(chǎn)端負(fù)債端紛紛出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)，保險(xiǎn)板塊IT相關(guān)支出有望超預(yù)期增長(zhǎng)，公司軟件業(yè)務(wù)景氣度有望進(jìn)一步提振。多重催化與利好因素形成共振，公司的基本面和估值水平有望迎來全面抬升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為8億/10億/13億，同比+24%/+31%/+25%。上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至53.6元，對(duì)應(yīng)23年預(yù)期利潤(rùn)40倍PE,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)政策不及預(yù)期；保險(xiǎn)IT投入不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇