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2023年1-7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比-15.5%，前值-16.8%；營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)-0.5%，前值-0.4%。
　　7月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收企穩(wěn)、利潤(rùn)延續(xù)回升
　　需求邊際修復(fù)推動(dòng)供求關(guān)系改善，疊加價(jià)格水平降幅收窄，7月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收企穩(wěn)、利潤(rùn)延續(xù)回升。此前我們判斷8月中下旬將是政策密集出臺(tái)期，目前央行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部委陸續(xù)發(fā)力，伴隨新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)落細(xì)，工業(yè)企業(yè)基本面有望穩(wěn)步回升。
　　庫(kù)存周期熨平下的上漲行情：1999、2016啟示錄
　　(1)名義庫(kù)存進(jìn)一步觸底，但實(shí)際庫(kù)存僅行至半程，結(jié)合庫(kù)銷(xiāo)比ttm仍未見(jiàn)拐點(diǎn)，本輪庫(kù)存去化仍不徹底。我們重申此前觀點(diǎn)，即“2023Q3被動(dòng)去庫(kù)，2024Q1主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，存貨增速反彈至10%”。2023Q3僅在數(shù)值上體現(xiàn)為“被動(dòng)去庫(kù)”，并非需求迅速修復(fù)導(dǎo)致的庫(kù)存去化，從去庫(kù)到補(bǔ)庫(kù)的切換時(shí)點(diǎn)可能延后，反彈力度或不大。
　　(2)歷史上有2輪庫(kù)存周期出現(xiàn)熨平的跡象，即1999、2016年，呈現(xiàn)“去庫(kù)深、補(bǔ)庫(kù)淺”。但有趣的是，1999、2016年均伴隨了上漲行情，核心要素在于“制度建設(shè)+需求政策”。
　　(3)2023年與1999、2016年存在諸多相似之處，但核心變量仍有區(qū)別：即2023年總需求政策力度可能不如1999、2016年。推演來(lái)看，短期權(quán)益將受益于各部委集中釋放利好、走修復(fù)市，但往后看預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，斜率和補(bǔ)庫(kù)力度或不大，屆時(shí)市場(chǎng)可能重新回歸基本面，需關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（詳見(jiàn)《庫(kù)存周期熨平與否的探討與投資思路》）。
　　中游、公用事業(yè)利潤(rùn)占比穩(wěn)中有升
　　(1)利潤(rùn)占比來(lái)看，1-7月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造業(yè)的利潤(rùn)占比分別為34.9%、28.5%、26.6%，分別較前值變動(dòng)了-0.4、0.2、-0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　(2)利潤(rùn)增速來(lái)看，上游行業(yè)普遍改善；中游設(shè)備制造增速仍高；下游消費(fèi)制造增速下滑、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，汽車(chē)、家具邊際走弱，農(nóng)副食品加工、紡織業(yè)、紡織服裝等處于“困境反轉(zhuǎn)”的行業(yè)有所改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。