>> 華西證券-青島啤酒(600600)業(yè)績符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星，盧周偉 |
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事件概述
公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入215.92億元，同比+12.0%；歸母凈利潤34.3億元，同比+20.1%；扣非歸母凈利潤32.3億元，同比+24.6%。據(jù)此推算，公司23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入108.8億元，同比+8.15%；歸母凈利潤19.8億元，同比+15.12%；扣非歸母凈利潤18.8億元，同比+19.75%。
分析判斷:
量價齊升，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)
受益于消費場景恢復(fù)，公司上半年實現(xiàn)營收、利潤雙雙增長，業(yè)績表現(xiàn)基本符合我們的預(yù)期。拆分量價來看，公司23H1實現(xiàn)銷量502.3萬噸，同比+6.42%；對應(yīng)噸價4298.23元，同比+5.28%。據(jù)此推算公司23Q2實現(xiàn)銷量266.0萬噸，同比+2.66%；對應(yīng)噸價4090.23元，同比+5.35%；整體實現(xiàn)量價齊升。分品牌來看，公司23H1主品牌/其他品牌分別實現(xiàn)銷量281.2/221.1萬噸，分別同比+8.20%/+4.29%；其中23Q2主品牌/其他品牌分別實現(xiàn)銷量141.1/124.9萬噸，分別同比+8.87%/-3.55%。分產(chǎn)品檔次來看，公司23H1中高端及以上/其他檔次產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷量197.50/304.8萬噸，分別同比+15%/-0.39%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升勢頭延續(xù)。我們預(yù)計隨著居民消費進(jìn)一步恢復(fù)，啤酒消費高端化趨勢仍將持續(xù)，公司作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。
分地區(qū)來看，23H1公司在山東地區(qū)/華南地區(qū)/華北地區(qū)/華東地區(qū)/東南地區(qū)/港澳及海外地區(qū)分別實現(xiàn)收入134.09/16.32/40.50/16.42/5.05/3.50億元，分別同比+13.51%/+7.72%/+10.75%/+13.87%/+6.54%/-3.05%，其中山東基地市場表現(xiàn)依然穩(wěn)健，華東地區(qū)增速較快。我們預(yù)計隨著青島啤酒區(qū)域市場整合發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，公司全國化進(jìn)程有望提速，華東、華南等非基地市場有望持續(xù)提供業(yè)績增量。
降費增效，經(jīng)營效率提升
成本端來看，公司23H1/23Q2毛利率分別為39.2%/40.1%，分別同比+1.11pct/+1.76pct，毛利率有所提升，我們預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。費用端來看，公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.1%/3.0%/0.1%/-1.0%，分別同比+0.03pct/-0.63pct/+0.01pct/-0.07pct；公司23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.3%/3.1%/0.1%/-1.1%，分別同比+0.18pct/-0.41pct/-0.01pct/+0.12pct。23H1/23Q2整體費用率水平分別為13.2%/10.4%，同比-0.6pct/-0.1pct，費用率水平整體均穩(wěn)中有降，其中銷售費用率同比提升預(yù)計主因消費場景恢復(fù)后營銷活動增加所致。利潤端來看，公司23H1/23Q2歸母凈利潤率分別為15.9%/18.1%，分別同比+1.07pct/+0.99pct，公司經(jīng)營效率及盈利能力進(jìn)一步提升。我們預(yù)計隨著高端化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)和成本壓力進(jìn)一步緩解，公司利潤彈性有望持續(xù)釋放。
布局新品+優(yōu)化運營，發(fā)展勢頭延續(xù)
2023年是青島啤酒成立120周年，也是公司改制上市30周年。公司提出并啟動實施“百廿再啟航”戰(zhàn)略，通過規(guī)?；?、智能化、數(shù)字化助力運營等舉措做強(qiáng)做優(yōu)啤酒主業(yè)。產(chǎn)品端來看，公司加速推進(jìn)“魅力質(zhì)量提升工程”，不斷推出新品，包括1升精品原漿、1升水晶純生高端生鮮產(chǎn)品等等，滿足消費者對生鮮啤酒日益增長的需求。運營端來看，公司在營銷上以“體育營銷+音樂營銷+體驗營銷”為主線，深化與擴(kuò)展品牌與消費者之間的連接，在供應(yīng)鏈上加快向數(shù)字化、智能化運營轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)渠道運作能力和效率的提升。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品優(yōu)勢與運營優(yōu)勢十分穩(wěn)固，發(fā)展勢頭仍將延續(xù)。
投資建議
參考公司最新財務(wù)數(shù)據(jù)，同時考慮到7月以來北方地區(qū)氣候災(zāi)害等因素，我們將23-25年營收預(yù)測由352.28/374.47/393.57億元下調(diào)至345.84/367.63/386.38億元，下調(diào)23-25年EPS為3.27/3.75/4.22元的預(yù)測至3.22/3.69/4.14元，對應(yīng)8月28日94.46元/股的收盤價，PE分別為29/26/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
成本壓力緩解不及預(yù)期、市場競爭加劇、高端化進(jìn)度不及預(yù)期
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