>> 中信建投-赤峰黃金(600988)降本成效顯著助推Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，重點(diǎn)項(xiàng)目順利推進(jìn)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王介超 |
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核心觀點(diǎn)
1、2023上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比下降24.08%；2023Q2單季歸母凈利2.37億元，同比下降0.03%，環(huán)比增長(zhǎng)214.51%。
2、黃金業(yè)務(wù)量增利減，上半年礦產(chǎn)金產(chǎn)量6.88噸（+6.94%）；銷量7.22噸（+10.64%）；克毛利142元（-11.64%）。
3、海外子公司全維持成本下降明顯。上半年萬(wàn)象礦業(yè)/金星瓦薩/國(guó)內(nèi)礦山黃金單位全維持成本同降10.15%/3.54%/16.31%。
4、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)保障產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.72億元，同比增長(zhǎng)10.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比下降24.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比下降9.39%；2023Q2單季歸母凈利達(dá)到2.37億元，同比下降0.03%，環(huán)比增長(zhǎng)214.51%。
簡(jiǎn)評(píng)
黃金業(yè)務(wù)量增利減，海外子公司全維持成本下降明顯
量：2023年上半年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量6.88噸，同增6.94%；礦產(chǎn)金銷量7.22噸，同增10.64%；
利：2023H1公司礦產(chǎn)金克售價(jià)/克成本/克毛利分別為422元/281元/142元，同比+9.30%/+24.16%/-11.64%。
本：從各礦山單位全維持成本（下同，指主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和期間費(fèi)用中的付現(xiàn)成本加上維持性資本支出）來(lái)看，2023上半年國(guó)內(nèi)礦山單位成本為211.51元/克，同比下降16.31%；萬(wàn)象礦山單位成本1331.78美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦薩單位成本1164.59美元/盎司，同比下降3.54%。其中，萬(wàn)象礦山通過(guò)管理升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈改革等途徑有效實(shí)現(xiàn)黃金生產(chǎn)降本增效，金星瓦薩實(shí)現(xiàn)降本責(zé)任細(xì)化，著重關(guān)注能源化學(xué)品等重點(diǎn)降本領(lǐng)域，同時(shí)隨著金星瓦薩地下采礦工程加快推進(jìn)，降本增效、自由現(xiàn)金流改善的潛力將逐漸顯現(xiàn)；國(guó)內(nèi)礦山依托資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)資源開(kāi)發(fā)“三率”管理，持續(xù)推進(jìn)降本增效。
降息初期黃金主升行情值得期待
美國(guó)Markit制造業(yè)與非制造業(yè)PMI初值均低于預(yù)期，但近期原油價(jià)格上漲或?qū)е旅绹?guó)通脹反復(fù)，增加美國(guó)通脹回升的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜爾全球央行年會(huì)上主張暫時(shí)保持利率穩(wěn)定，但仍為今年晚些時(shí)候加息留有機(jī)會(huì)。一面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際向下，一面是通脹預(yù)期管理，金價(jià)短期單邊驅(qū)動(dòng)不明顯，以震蕩為主。長(zhǎng)期邏輯上看，美國(guó)高利率持續(xù)增加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，高利率最終會(huì)進(jìn)入到下降通道，進(jìn)而帶動(dòng)實(shí)際利率下行，推動(dòng)黃金價(jià)格繼續(xù)向上。
重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)保障產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)
（1）萬(wàn)象礦山：Discovery采區(qū)地下開(kāi)采項(xiàng)目7月份已進(jìn)入正式商業(yè)運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)2023年度可補(bǔ)充地下開(kāi)采礦石30萬(wàn)噸，平均品位4克/噸以上；（2）金星瓦薩：成功開(kāi)拓242和B-Shoot南延區(qū)兩個(gè)新的井下采區(qū)；（3）吉隆礦業(yè)：新增18萬(wàn)噸金礦石采選能力擴(kuò)建項(xiàng)目主廠房建設(shè)預(yù)計(jì)于2023年10月完工并完成設(shè)備安裝，2024年3月可進(jìn)行試生產(chǎn)；（4）五龍礦業(yè)上半年日均采選處理規(guī)模已由原來(lái)的1200噸增至1500噸以上；（5）錦泰礦業(yè)溪燈坪金礦項(xiàng)目一期總體工程已建設(shè)完成80%以上，預(yù)計(jì)9月初可開(kāi)始噴淋投產(chǎn)；（6）瀚豐礦業(yè)鉛鋅礦區(qū)千米豎井項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年6月可開(kāi)始生產(chǎn)，且東風(fēng)鉬礦計(jì)劃重啟鉬礦生產(chǎn)并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利分別為8.22億元、12.49億元、14.44億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為30.58、20.14、17.42倍，考慮到公司在黃金行業(yè)地位和成長(zhǎng)性，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、黃金價(jià)格大幅下跌；美國(guó)通脹下行受阻，美聯(lián)儲(chǔ)再度超預(yù)期加息，一方面造成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)較大規(guī)模下挫；另一方面新興市場(chǎng)各國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣，違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，美元指數(shù)走強(qiáng)，利空黃金。根據(jù)我們測(cè)算，若黃金價(jià)格下跌3%/5%時(shí)，2023年公司歸母凈利潤(rùn)將下降12%/20%。
2、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)。
3、安全生產(chǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。公司境內(nèi)礦山子公司的采礦方式為地下開(kāi)采，境外礦山子公司的開(kāi)采方式為露天開(kāi)采和地下開(kāi)采，開(kāi)采工序涉及到爆破，存在一定的危險(xiǎn)性。公司在采礦工序中需要使用爆破品，在選礦工序中需要使用劇毒化學(xué)品氰化鈉，在冶煉工序中需要使用腐蝕性化學(xué)品王水等，同時(shí)由于公司采礦涉及多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，包括自然災(zāi)害、設(shè)備故障及其他突發(fā)性事件等，這些風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致公司的礦山受到不可預(yù)見(jiàn)的財(cái)產(chǎn)損失和人員傷亡。
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