>> 招商證券-卓勝微(300782)Q2業(yè)績環(huán)比增長115，關(guān)注周期復(fù)蘇及高端模組進(jìn)展-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡，王恬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司8月28日盤后發(fā)布2023半年報，實(shí)現(xiàn)收入16.65億元，同比25.49%，歸母凈利潤3.67億元，同比-51.26%，處于預(yù)告區(qū)間中樞以上，扣非歸母凈利潤3.67億元，同比-51.56%。我們點(diǎn)評如下：
23Q2單季歸母凈利環(huán)比增長115%，主要系終端庫存改善、國內(nèi)手機(jī)消費(fèi)促銷以及集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM等產(chǎn)品逐步放量。Q2單季度營業(yè)收入9.53億元，環(huán)比+34.0%/同比+5.3%。Q2營收環(huán)比增長明顯主要系：（1）行業(yè)庫存的持續(xù)去化，下游終端及公司自身庫存有所改善。（2）二季度國內(nèi)手機(jī)市場的消費(fèi)促銷活動提振，需求亦有環(huán)比提升。（3）集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品自Q2開始在客戶端逐步放量。2023H1射頻模組銷售占比為31.98%，同比提升1.22pcts，目前公司產(chǎn)品仍處于從分立器件逐步向射頻模組過渡階段，2020-2022年射頻模組銷售占比分別為9.93%、25.91%和30.42%。Q2單季度歸母凈利潤2.50億元，環(huán)比+114.66%/同比-14.58%，扣非歸母凈利潤2.49億元，環(huán)比+111.02%/同比-15.69%，毛利率49.23%，環(huán)比+0.40pcts/同比-3.50pcts，凈利率26.23%，環(huán)比+9.92pcts/同比-6.13pcts。Q2毛利率環(huán)比略有改善，主要因?yàn)楣緜鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)競爭力依然較強(qiáng)，同時DiFEM/L-DiFEM的盈利能力持續(xù)改善。Q2凈利率環(huán)比明顯改善，主要系：（1）收入增長后研發(fā)等費(fèi)用率攤薄，同時存貨減值損失環(huán)比減少；（2）公司存貨水位逐步改善，Q2公司存貨減值金額5482萬元，環(huán)比減少22.76%。
23H1芯卓半導(dǎo)體項(xiàng)目順利推進(jìn)，已具備穩(wěn)定規(guī)模量產(chǎn)高端濾波器的能力。公司自建濾波器資源平臺，有助于構(gòu)建濾波器相關(guān)產(chǎn)品的工藝、品質(zhì)、性能、供應(yīng)、成本、差異化等綜合優(yōu)勢，公司針對芯卓項(xiàng)目不斷加大研發(fā)投入和人才儲備力度，23H1研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用等同比增長46.82%，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長50.79%，研發(fā)人員從上年同期的657人增長至884人，同比增長34.55%。23H1自建濾波器產(chǎn)線穩(wěn)定有序規(guī)模量產(chǎn)，其中：自建產(chǎn)線已具備穩(wěn)定、規(guī)模量產(chǎn)自有品牌的MAX-SAW（高端SAW濾波器，采用POI襯底，具有高頻應(yīng)用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下應(yīng)用可達(dá)到BAW和FBAR的水平）的能力，公司是本土率先量產(chǎn)高端SAW濾波器的廠家，并通過與上游供應(yīng)鏈的緊密合作，大幅度降低了MAX-SAW的成本結(jié)構(gòu)。23H1集成自產(chǎn)濾波器相關(guān)產(chǎn)品在客戶端逐步放量，交付的DiFEM、LDiFEM及GPS模組等產(chǎn)品中集成自產(chǎn)的濾波器超1.6億顆；雙工器和四工器已在個別客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)導(dǎo)入；公司推出單芯片多頻段濾波器產(chǎn)品，包括雙接收通道、三接收通道的濾波器分立產(chǎn)品，并已進(jìn)入量產(chǎn)階段，該產(chǎn)品以較小的封裝面積從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品成本的優(yōu)化。
發(fā)射端模組產(chǎn)品矩陣不斷豐富，期待高價值量的L-PAMiD量產(chǎn)。公司持續(xù)加大應(yīng)用于5GNR頻段的主集收發(fā)模組L-PAMiF產(chǎn)品在客戶端的滲透與覆蓋，同時推出MMMBPA模組并已處于向客戶送樣推廣階段。同時，公司成功研發(fā)L-FEMiD產(chǎn)品，助推高端模組更全面的產(chǎn)品覆蓋。更值得關(guān)注的是，公司不斷提升濾波器、PA及其模組能力，助推射頻前端中技術(shù)復(fù)雜度、集成度最高的“明珠型”產(chǎn)品L-PAMiD研發(fā)。此模組市場空間遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，是公司第二成長曲線的關(guān)鍵，建議重點(diǎn)關(guān)注。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。雖然公司短期業(yè)務(wù)面臨行業(yè)景氣度干擾，但23Q2是此輪下行周期的向上拐點(diǎn)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力減弱、需求復(fù)蘇將帶動公司業(yè)績逐步恢復(fù)。長期來看，公司濾波器及高端主集模組產(chǎn)品市場空間廣闊，建議關(guān)注行業(yè)復(fù)蘇及公司新品進(jìn)展。我們預(yù)測23-25年?duì)I收為40.64/55.08/72.98億元，歸母凈利潤為10.79/15.31/19.17億，對應(yīng)EPS為2.02/2.87/3.59元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為54.5/38.4/30.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游智能手機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險，新品進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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