>> 華泰證券-卓勝微(300782)模組產(chǎn)品貢獻提升，毛利率環(huán)比改善-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 538KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡，黃樂平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2Q23營收恢復(fù)同比增長，模組產(chǎn)品貢獻進一步提升
2Q23公司實現(xiàn)營收9.54億元（yoy：+5.39%，qoq：+34%）；歸母凈利潤2.5億元（yoy：-14.58%，qoq：+114.66%），略高于前期預(yù)告中值；扣非歸母凈利潤2.49億元（yoy：-15.69%，qoq：+110.58%）。2Q23公司營收環(huán)比顯著改善，主要受益于：1）終端/渠道庫存去化較為徹底，疊加二季度國內(nèi)手機市場消費促銷活動提振；2）集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品自二季度開始在客戶端逐步放量。隨著公司芯卓項目推進，1H23公司折舊金額變動達到8,685.49萬元，對利潤形成一定擠壓，預(yù)計下半年折舊金額將進一步提高。我們預(yù)計2H23公司接收端模組產(chǎn)品有望加速起量，發(fā)射端模組新品將持續(xù)導(dǎo)入新客戶帶來營收增量，維持23/24/25年歸母凈利潤預(yù)測10.74/14.82/18.62億元，考慮公司在國內(nèi)射頻行業(yè)的龍頭地位，給予50x 24PE（行業(yè)均值43.3x），目標價139元，維持“買入”。
2Q23回顧：逆勢實現(xiàn)營收同環(huán)比增長，毛利率環(huán)比止跌回升
2Q23公司季度營收同比增速自2Q22以來首次轉(zhuǎn)正，并實現(xiàn)34%的環(huán)比增長。分產(chǎn)品來看，1H23射頻分立器件及射頻模組分別實現(xiàn)營收11.03/5.33億元（yoy：-27.24%/-22.54%），射頻模組產(chǎn)品營收占比同比提升1.22pct至31.98%，下半年有望進一步提升。毛利率方面，盡管射頻產(chǎn)品價格仍存在下行壓力，公司持續(xù)通過供應(yīng)鏈管理和設(shè)計優(yōu)化實現(xiàn)成本改善，2Q23毛利率環(huán)比止跌回升至49.23%（yoy：-3.5pct，qoq：+0.4pct）。截至二季度末，公司存貨為14.31億元，較上季度末減少1.24億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至334天，2Q23資產(chǎn)減值損失計提降低至5481.5萬元（qoq：-22.76%）。
2023展望：Fab-Lite順利轉(zhuǎn)型，高端射頻模組環(huán)節(jié)陸續(xù)突破
公司Fab-Lite轉(zhuǎn)型順利，多種濾波器相關(guān)產(chǎn)品已實現(xiàn)穩(wěn)定規(guī)模量產(chǎn)：①集成公司自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模組產(chǎn)品已通過大部分品牌客戶稽核并于二季度開始在客戶端逐步放量；②單芯片多頻段的分立濾波器產(chǎn)品已進入量產(chǎn)階段；③L-FEMiD產(chǎn)品成功研發(fā)。此外，公司PA及其模組產(chǎn)品線不斷豐富，一方面持續(xù)加大L-PAMiF產(chǎn)品在客戶端的滲透與覆蓋，同時推出MMMBPA模組產(chǎn)品并已處于客戶送樣推廣階段，并計劃于年底向市場推出高集成度L-PAMID模組，為客戶提供豐富的產(chǎn)品組合。
投資建議：目標價139元，維持“買入”評級
我們維持23/24/25年歸母凈利潤預(yù)測10.74/14.82/18.62億元，考慮公司在國內(nèi)射頻行業(yè)的龍頭地位，給予50x 24PE（行業(yè)均值43.3x 24PE），對應(yīng)目標價139元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：智能手機需求不足，新品研發(fā)進度不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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