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公司已布局射頻前端全產(chǎn)品線：卓勝微專注于射頻前端產(chǎn)品研發(fā)，主要產(chǎn)品分為分立器件和射頻模組兩大類，分立器件主要有射頻開關(guān)Switch/低噪聲放大器LNA/功率放大器PA/濾波器等，射頻模組主要有DiFEM/LDiFEM/LFEM/LNABANK/L-PAMiF等，以及Wi-Fi6FEM和BTFEM，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、通訊基站、無(wú)人機(jī)、汽車電子等領(lǐng)域。公司目前已具備用于移動(dòng)通信的射頻器件與模組的生產(chǎn)能力，6寸濾波器晶圓產(chǎn)線的投產(chǎn)與生產(chǎn)，目前已經(jīng)形成Feb-Lite商業(yè)模式，一體化布局可有效保證公司技術(shù)迭代的自主性。主要受下游手機(jī)換機(jī)周期加長(zhǎng)影響，2022年公司收入36.77億（同比-21%），凈利潤(rùn)10.78億元（同比50%）。
　　 L-PAMiD是新趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化率低，自主產(chǎn)線增強(qiáng)產(chǎn)品迭代能力。射頻前端指位于射頻收發(fā)器及天線之間的中間模塊，其功能為無(wú)線電磁波信號(hào)的發(fā)送和接收，而射頻前端模組是兩種或兩種以上的分立器件結(jié)合的模組，有限的PCB板面積與日益復(fù)雜的功能性使得集成度高的射頻模組應(yīng)運(yùn)而生，5G射頻前端主流架構(gòu)主要分為hase5N和Phase7系列兩種，差別在Sub-3GHz頻段，在模組化的趨勢(shì)下，Phase7方案和集成度更高的L-PAMiD更具潛力，L-PAMiD將成為中高端手機(jī)的標(biāo)配。Yole預(yù)計(jì)2025年全球移動(dòng)終端PA模組市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到89.31億美元，6年CAGR增速達(dá)到8.83%。當(dāng)前射頻前端國(guó)產(chǎn)化率低，而公司產(chǎn)品線目前已經(jīng)基本包括了所有分立器件，F(xiàn)ab-Lite的商業(yè)模式將使得公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的自主研發(fā)迭代，減少對(duì)于代工廠的依賴。
　　分立器件仍有一席之地，國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)，卓勝微率先受益。5G頻段的增加推動(dòng)射頻前端器件需求數(shù)量的增加根據(jù)YoleDevelopment的預(yù)測(cè)，從2019年到2025年，分立射頻開關(guān)的市場(chǎng)規(guī)模將從11億美元增長(zhǎng)至21億美元。模組化已是新趨勢(shì)，雖然分立器件的市場(chǎng)份額會(huì)相對(duì)減少，但仍有一席之地。2022年，國(guó)內(nèi)廠商在射頻開關(guān)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額達(dá)到20%，在LNA和PA領(lǐng)域的市場(chǎng)份額均達(dá)到10%以上。卓勝微已經(jīng)是國(guó)內(nèi)分離器件龍頭，全球排名第五，同時(shí)擁有自主產(chǎn)線，在分立器件國(guó)產(chǎn)化率逐步提高后，卓勝微有望率先受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41/49/57億元，歸母凈利11/14/17億元，我們認(rèn)為卓勝微是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)射頻產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的公司，L-PAMID放量后有望給公司帶來(lái)營(yíng)收新增長(zhǎng)點(diǎn)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期