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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.65億元，同比-25.5%，對(duì)應(yīng)其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.53億元，同比+5.3%，環(huán)比+34.0%；公司預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.38~3.76億元，同比下降55.1%~50.0%。對(duì)應(yīng)其中，二季度歸母凈利潤為2.22~2.60億元，同比下降24.2%~11.3%，環(huán)比+91.4%~+124.1%?？紤]到智能手機(jī)終端及渠道庫存持續(xù)去化，我們看好公司受益下游需求逐步復(fù)蘇。目前公司SAW濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入量產(chǎn)階段，建議投資人重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)雙工器、四工器等高端產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入進(jìn)度以及L-PAMiD產(chǎn)品的推出節(jié)奏。我們看好公司依托芯卓產(chǎn)線強(qiáng)化模組端競爭優(yōu)勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，二季度業(yè)績環(huán)比穩(wěn)步改善。（1）營收端：公司預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.65億元，同比-25.5%，其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.53億元（超出我們?cè)?023年7月2日外發(fā)的報(bào)告《電子行業(yè)業(yè)績展望-一張圖匯總部分重點(diǎn)上市公司2023H1&23Q2業(yè)績前瞻》中預(yù)期的8-8.5億元），同比+5.3%，環(huán)比+34.0%。（2）利潤端：受下游需求承壓+芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)研發(fā)費(fèi)用及管理費(fèi)用提升影響，公司預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.38~3.76億元，同比下降55.1%~50.0%。對(duì)應(yīng)其中，二季度歸母凈利潤預(yù)為2.22~2.60億元，同比下降24.2%~11.3%，環(huán)比+91.4%~+124.1%。我們認(rèn)為公司二季度業(yè)績穩(wěn)步復(fù)蘇，主要系智能手機(jī)終端及渠道庫存持續(xù)去化背景下供應(yīng)鏈逐步拉貨所致，此外DiFEM/L-DiFEM、L-PAMiF等模組產(chǎn)品逐步放量亦有正向影響。
　　▍行業(yè)層面：二季度全球智能手機(jī)出貨量仍承壓；PA代工龍頭穩(wěn)懋二季度業(yè)績超預(yù)期，反映射頻產(chǎn)業(yè)鏈拉貨順利。據(jù)DIGITIMESResearch數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自TechWeb），2023年第一季度全球智能手機(jī)出貨量同比-13.2%至2.64億部，DIGITIMESResearch預(yù)計(jì)第二季度全球智能手機(jī)出貨量同比-6.4%至2.57億部。整體來看，二季度全球智能手機(jī)出貨同比/環(huán)比仍然承壓。據(jù)穩(wěn)懋（全球PA代工龍頭廠商）官網(wǎng)，二季度穩(wěn)懋實(shí)現(xiàn)營收39.44億元新臺(tái)幣（環(huán)比+38%），超出其于一季度業(yè)績法說會(huì)所預(yù)期的環(huán)比low-thirties成長（即相較于一季度環(huán)比成長31%~34%）。其中穩(wěn)懋4/5/6月營收分別為10.73/13.65/15.06億元新臺(tái)幣，二季度單月營收環(huán)比持續(xù)走高；4/5/6月營收同比降幅分別為-42%/-25%/-8%，同比降幅連續(xù)收窄。我們認(rèn)為穩(wěn)懋二季度業(yè)績超其指引一定程度上反映射頻產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇情況好于預(yù)期，考慮到智能手機(jī)終端及渠道廠商庫存持續(xù)去化，我們看好下半年射頻廠商受益下游需求逐步復(fù)蘇。
　　▍目前公司SAW濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入量產(chǎn)階段，建議投資人重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)雙工器、四工器等高端產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入進(jìn)度以及L-PAMiD產(chǎn)品的推出節(jié)奏。據(jù)公司公告，截至2023年一季度，公司集成自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已在品牌客戶取得較好進(jìn)展，產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)滿足客戶要求，并已通過大部分品牌客戶稽核開始小批量交付，我們看好公司自產(chǎn)濾波器逐步應(yīng)用于自身模組產(chǎn)品，帶動(dòng)盈利能力改善。同時(shí)，公司分立濾波器產(chǎn)品已面向市場推廣，并已有產(chǎn)品在部分品牌客戶驗(yàn)證通過。目前公司雙工器和四工器已處于向客戶送樣推廣階段，公司在2023Q1業(yè)績交流會(huì)上表示，L-PAMiD產(chǎn)品有望在2023年年底或2024年年初導(dǎo)入市場（公司未進(jìn)一步具體說明是送樣還是小批量），建議投資者保持重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為，芯卓產(chǎn)線對(duì)于公司完善產(chǎn)品線布局、強(qiáng)化產(chǎn)品性能和價(jià)格優(yōu)勢具有重要作用，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)雙工器、四工器等高端產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入進(jìn)度以及L-PAMiD產(chǎn)品的推出節(jié)奏，我們看好公司依托芯卓產(chǎn)線強(qiáng)化模組端競爭優(yōu)勢。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：智能手機(jī)出貨承壓；5G智能手機(jī)滲透不及預(yù)期；公司芯卓項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；射頻前端行業(yè)競爭日益加劇；專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)射頻龍頭，以射頻開關(guān)和LNA起家，目前正持續(xù)發(fā)力濾波器產(chǎn)品線以及發(fā)射端+接收端射頻模組，拓展產(chǎn)品品類并積極轉(zhuǎn)型Fab-Lite，提升其在國際一線廠商中的競爭力?？紤]到公司下游手機(jī)端業(yè)務(wù)需求相對(duì)疲弱且公司芯卓產(chǎn)線持續(xù)推進(jìn)帶來的高費(fèi)用投入，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年凈利潤預(yù)測至11.3/13.9/17.4億元（原預(yù)測為14.7/18.2/21.8億元），對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為2.11/2.61/3.26元。目前A股中與公司可比度最高的公司包括唯捷創(chuàng)芯、慧智微-U，其中慧智微-U暫未實(shí)現(xiàn)盈利，因此我們?cè)诠乐颠^程中選取唯捷創(chuàng)芯為可比公司。參考Wind一致預(yù)期，截至2023年7月17日，唯捷創(chuàng)芯PE（FY2）為48x，我們給予公司2024年P(guān)E 48x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)125元，維持“買入”評(píng)級(jí)。