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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1營收96.78億元，同增32.5%；歸母凈利潤10.85億元，同增8.2%；扣非歸母凈利潤10.7億元，同增9.7%。其中2023Q2營收43.13億元，同增13.6%，環(huán)降19.6%；歸母凈利潤5.73億元，同環(huán)增1%/12%；扣非歸母凈利潤5.71億元，同環(huán)增3%/15%；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2023Q2出貨環(huán)比略降、成本下行帶動(dòng)盈利修復(fù)、2023Q3有望量利雙升。我們預(yù)計(jì)2023H1光伏玻璃銷4+億平，同增30%，預(yù)計(jì)2023Q2銷量約2億平，環(huán)降約10%，主要系6月產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌組件廠排產(chǎn)減弱所致，其中2.0mm占比約70%，環(huán)比提升約10pct。盈利端：2023Q2玻璃價(jià)格提升0.5元/平米+成本端純堿及燃料價(jià)格有所回落，帶動(dòng)光伏玻璃毛利率環(huán)增1-2pct，測(cè)算單平盈利約2.5元，環(huán)比提升0.4元。展望2023Q3，目前公司庫存已縮至10天左右，隨組件廠需求旺盛疊加2023H2雙玻占比將進(jìn)一步提升超80%，量上公司8、9月訂單環(huán)比持續(xù)增加，盈利上成本端純堿隨產(chǎn)能釋放供應(yīng)增加價(jià)格將有所下行，2023Q3我們預(yù)計(jì)公司有望量增+盈利進(jìn)一步修復(fù)。
　　擴(kuò)產(chǎn)提升份額、大窯爐+石英砂自供鞏固成本優(yōu)勢(shì)。2023H1公司產(chǎn)能達(dá)20600噸/日，公司預(yù)計(jì)4條1200噸產(chǎn)線將于Q4投產(chǎn)，2023年年底產(chǎn)能可達(dá)25400噸/日，同增30%，盈利周期底部逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，提升市占率，擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前公司市占率約30%，將逐步提升至35%。成本端，公司1）石英砂自供比例約70%并將長期保持，測(cè)算自供部分可節(jié)約成本2元/平；2）創(chuàng)新1600噸大窯爐，相比千噸級(jí)能耗可降10-15%，成品率由85%提至88-89%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)成本優(yōu)勢(shì)與二線玻璃廠進(jìn)一步拉開。
　　定增募資后資金充沛、費(fèi)用率逐步下行。2023Q2公司期間費(fèi)用率5.0%，環(huán)降約2pct，主要系銷售費(fèi)率及財(cái)務(wù)費(fèi)率下降所致，分別環(huán)降0.5/1.7pct，2023H2隨公司8月完成60億定增，財(cái)務(wù)費(fèi)用我們預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低。2023Q2末合同負(fù)債/存貨分別為1.03/26.56億元，較2023年初10%/+11%。
　　投資評(píng)級(jí)：考慮玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張審批趨嚴(yán)，公司產(chǎn)能投產(chǎn)有一定延遲，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤27.8/40.1/52.1億元（2023-2025年前值為31.1/43.3/57.8億元），同比+31%/+44%/+30%，考慮公司作為龍頭格局穩(wěn)定，市占率進(jìn)一步提升，給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)價(jià)42.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。