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事件：公司發(fā)布2023中期業(yè)績(jī)：23H1收入16.06億元（+63.0%），歸母凈利6.67億元（+52.5%），收入業(yè)績(jī)均大超預(yù)期。
　　收入拆分：直銷(xiāo)發(fā)力+大單品放量共驅(qū)可復(fù)美翻番
　　分品牌：23H1可復(fù)美收入12.28億元（+101.0%），翻倍增長(zhǎng)系渠道端直銷(xiāo)線上線下齊發(fā)力、產(chǎn)品端膠原棒等重點(diǎn)功效護(hù)膚矩陣放量；可麗金收入3.21億元（+6.4%），其他品牌收入0.46億元（-5.1%），下降主因公司對(duì)小品牌產(chǎn)品線進(jìn)行重新梳理。
　　分品類(lèi)：23H1功效型護(hù)膚品收入11.97億元（+95.0%），主因可復(fù)美護(hù)膚矩陣放量。醫(yī)用敷料收入3.98億（+14.8%）穩(wěn)健增長(zhǎng)，保健食品收入0.11億（-54.8%）。
　　分渠道：23H1直銷(xiāo)收入10.83億（+112.2%），其中DTC店鋪收入9.77億（+128.4%）為最核心驅(qū)動(dòng)，電商平臺(tái)收入0.69億（+18.6%），線下直銷(xiāo)收入0.37億（+50.8%）增長(zhǎng)主因OTC等門(mén)店和產(chǎn)品覆蓋擴(kuò)張；經(jīng)銷(xiāo)收入5.23億（+10.2%）。
　　盈利拆分：線上直銷(xiāo)拉升銷(xiāo)售費(fèi)率
　　毛利率：公司23H1毛利率84.14%（-1.0pct），毛利率環(huán)比穩(wěn)定，同比略有下降主因拓展妝品及線上渠道所致。
　　費(fèi)用率：公司23H1銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)率各34.58%（+7.8pct），2.96%(-2.2pct），2.12%（+0.2pct）。銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)主因線上直銷(xiāo)渠道快速擴(kuò)張，管理費(fèi)率下滑主因上市費(fèi)用開(kāi)支減少。
　　歸母凈利率：公司23H1歸母凈利率41.53%（-2.9pct），在毛利波動(dòng)及營(yíng)銷(xiāo)投入加大影響下有所下降。
　　經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)：優(yōu)秀大單品接力＆渠道拓展加速＆研發(fā)產(chǎn)能持續(xù)儲(chǔ)備
　　大單品仍處放量期，主推新品加速。可復(fù)美膠原敷料618大促蟬聯(lián)天貓&京東同類(lèi)TOP1，次拋精華GMV增長(zhǎng)超過(guò)700%并榮登抖音精華金榜TOP1，膠原乳、膠原舒舒貼持續(xù)上新拓展；可麗金聚焦抗衰，嘭嘭次拋全渠道銷(xiāo)量超170萬(wàn)支；此外公司新品儲(chǔ)備深厚，23開(kāi)年以來(lái)已備案41款新品，接力動(dòng)能強(qiáng)勁。
　　渠道擴(kuò)展加速。目前已拓展約1400家公立醫(yī)院（H1新增100）、2200家私立醫(yī)院&診所（H1新增200），500家OTC和4000家CS/KA門(mén)店。
　　研發(fā)產(chǎn)能加強(qiáng)儲(chǔ)備。23H1已獲申請(qǐng)專(zhuān)利86項(xiàng)，上半年新增6項(xiàng)；產(chǎn)能端公司計(jì)劃新增2條重組膠原蛋白產(chǎn)線，2條化妝品產(chǎn)線，1條醫(yī)療器械產(chǎn)品產(chǎn)線，新建醫(yī)療器械、健康產(chǎn)品工廠；產(chǎn)品端醫(yī)美管線中液體制劑及固體制劑預(yù)計(jì)2024年中獲批，兩款凝膠產(chǎn)品預(yù)計(jì)2025H1獲批。
　　投資建議：長(zhǎng)期邏輯看好賽道勢(shì)能β+單品渠道拓展動(dòng)力α+針劑第二曲線增量多重驅(qū)動(dòng)。1）重組膠原賽道下游6年10倍，坐擁千億容量，新原料滲透期高景氣強(qiáng)β穿越化妝品周期擾動(dòng)。2）公司作為首家拓展重組膠原技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，研發(fā)賦能下產(chǎn)品及營(yíng)銷(xiāo)端與重組膠原賽道強(qiáng)綁定，有望直接承接賽道增長(zhǎng)紅利。從增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)維度看，龍頭地位穩(wěn)固，專(zhuān)業(yè)護(hù)膚產(chǎn)品端（大單品轉(zhuǎn)向多元矩陣驅(qū)動(dòng)）+渠道端（線上占比仍低，天貓抖音持續(xù)高增）均存顯著空間，24年2款植入劑獲批有望打造第二曲線。同時(shí)近期公司發(fā)布2023購(gòu)股權(quán)計(jì)劃＆股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃增強(qiáng)信心，預(yù)測(cè)23-25年歸母凈利13.3/17.3/21.9億元，對(duì)標(biāo)23-25年P(guān)E為24、19、15x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍虑劳卣共患邦A(yù)期；新品牌孵化風(fēng)險(xiǎn)；新品銷(xiāo)售不及預(yù)期，第三方數(shù)據(jù)存誤差及滯后等風(fēng)險(xiǎn)。