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報(bào)告關(guān)鍵要素: 
　　2023年8月26日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.41億元（同比+562.85%），歸母凈利潤(rùn)3.03億元（同比+1140.11%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元（同比+399.39%）。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.06億元（同比+1816.03%），歸母凈利潤(rùn)2.42億元（同比+2459.70%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.40億元（同比+509.79%）。
　　投資要點(diǎn): 
　　假期旅游需求增加，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅提升：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，疊加五一假期和暑期刺激，國(guó)內(nèi)居民旅游需求大幅增長(zhǎng)。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，2023H1國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜?3.84億，同比增長(zhǎng)63.9%；國(guó)內(nèi)旅游收入2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)95.9%，旅游市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁。公司全力以赴迎接行業(yè)和市場(chǎng)復(fù)蘇，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.41億元（同比+562.85%），歸母凈利潤(rùn)3.03億元（同比+1140.11%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元（同比+399.39%）。其中，2023Q2單季度公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+1816.03%/2459.70%/509.79%至5.06/2.42/2.40億元，增速環(huán)比2023Q1表現(xiàn)大幅提速。
　　項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)有序恢復(fù)，觀演熱潮接踵而至：在文旅消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，各個(gè)景區(qū)陸續(xù)迎來(lái)觀演熱潮。杭州宋城五一期間共計(jì)上演千古情62場(chǎng)，成除西湖外最熱門(mén)景區(qū)；麗江千古情景區(qū)和桂林千古情景區(qū)持續(xù)火爆，人次和收入均已反超歷史同期最高水平。2023H1杭州宋城/三亞千古情/麗江千古情景區(qū)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)738.17%/139.26%/895.50%至2.27/1.06/1.36億元，分別恢復(fù)至2019年同期56.81%/45.29%/93.52%。同時(shí)暑期旺季以來(lái)，各個(gè)項(xiàng)目階段性恢復(fù)比例提升明顯，其中杭州宋城已基本恢復(fù)到2019年同期水平；麗江千古情景區(qū)和桂林千古情景區(qū)則大幅超出2019年同期水平；上海千古情景區(qū)截止7月底，預(yù)售票總數(shù)超過(guò)40萬(wàn)張。得益于項(xiàng)目數(shù)量的增加和不斷向好的經(jīng)營(yíng)恢復(fù)比，暑期以來(lái)公司整體的人次和收入指標(biāo)已超越2019年同期水平。
　　核心項(xiàng)目客流逐漸恢復(fù)，公司盈利能力顯著改善：2023H1公司毛利率為63.95%，同比+31.03pcts；凈利率為40.72%，同比+81.38%，盈利能力顯著改善。分項(xiàng)目來(lái)看，杭州宋城/三亞千古情/麗江千古情景區(qū)毛利率分別為60.73%/79.06%/80.4%，較上年同期+103.9/+6.1/66.01pcts，其中麗江千古情景區(qū)毛利率已恢復(fù)至2019年同期水平。費(fèi)用端，2023H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用由于各景區(qū)廣告投入增加，由上年同期0.08億元同比增長(zhǎng)145.10%至0.20億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率減少4.44pcts至2.70%；管理費(fèi)用由于上年同期各景區(qū)將閉園期間的營(yíng)業(yè)成本調(diào)整至管理費(fèi)用，由上年同期2.20億元減少72.95%至0.59億元，管理費(fèi)用率減少188.47pcts至7.96%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.03億元，同比增加78.40%，主要是公司匯兌收益同比減少所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是中國(guó)演藝行業(yè)的龍頭企業(yè)，防疫政策優(yōu)化公司園區(qū)客流迅速回暖。疫情期間公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和舞臺(tái)升級(jí)，提升游客體驗(yàn)，同時(shí)，公司完成宋城·三峽千古情簽約，佛山項(xiàng)目也將于2023年推出，新項(xiàng)目增長(zhǎng)空間可期。根據(jù)最新情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為8.83/12.80/15.20億元（調(diào)整前為8.83/13.48/16.79億元），每股收益分別為0.34/0.49/0.58元/股，對(duì)應(yīng)2023年8月28日收盤(pán)價(jià)的PE分別為38/26/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。