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事件：公司8月27日下午發(fā)布《2023年半年度報(bào)告》，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.83億元，同比增長(zhǎng)32.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比增長(zhǎng)47.83%。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS 0.41元，同比增長(zhǎng)10.81%。
　　1、營(yíng)收凈利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，液冷智算中心已交付運(yùn)營(yíng)
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.83億元，同比增長(zhǎng)32.30%，主要系報(bào)告期內(nèi)上架機(jī)柜總量與單機(jī)柜功率持續(xù)提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比增長(zhǎng)47.83%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.99億元，同比增長(zhǎng)48.27%（23H1公司收到政府補(bǔ)貼0.02億元）。
　　其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.74億元，同比增長(zhǎng)33.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)43.74%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.76億元，同比增長(zhǎng)45.04%。
　　公司主要業(yè)務(wù)為IDC及增值業(yè)務(wù)：2023年上半年，公司：
　　1）加快數(shù)據(jù)中心建設(shè)與交付進(jìn)度。截至報(bào)告期末，公司投產(chǎn)機(jī)柜總數(shù)達(dá)5.8萬架，成熟數(shù)據(jù)中心上架率超90%，廊坊A區(qū)最后一棟數(shù)據(jù)中心計(jì)劃于2023年年底交付。此外，上半年公司啟動(dòng)廊坊B區(qū)建設(shè)、5月蘭州數(shù)據(jù)中心一期主體結(jié)構(gòu)完成封頂，6月平湖數(shù)據(jù)中心二期項(xiàng)目正式開工，整體項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。
　　2）主動(dòng)對(duì)于低功率機(jī)柜進(jìn)行升級(jí)改造，以適應(yīng)行業(yè)高密機(jī)柜的發(fā)展趨勢(shì)。2023年上半年公司對(duì)于早期4.4kW機(jī)柜進(jìn)行升級(jí)改造。目前，部分低功率機(jī)柜的升級(jí)改造已完成，并開始返租上架。
　　3）公司A-11液冷智算中心陸續(xù)交付運(yùn)營(yíng)。2022年底公司著力打造業(yè)內(nèi)首例整棟純液冷綠色智算中心A-11，2023年7月A-11液冷智算中心陸續(xù)交付運(yùn)營(yíng)。根據(jù)公司公告，公司此前A7數(shù)據(jù)中心液冷機(jī)柜最低功率為20kW，2023年交付機(jī)柜功率最高可達(dá)50kW，預(yù)計(jì)A-11液冷智算中心交付后將充分發(fā)揮公司在液冷技術(shù)與客戶資源方面的優(yōu)勢(shì)，有效提升公司業(yè)績(jī)與毛利率。
　　2、凈利率維持高位，費(fèi)用率管控良好
　　毛利率方面，2023H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率水平51.63%，同比降低1.81pct，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本增速略高于營(yíng)業(yè)收入增速，其中1）隨著公司新數(shù)據(jù)中心交付速度的加快，折舊攤銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.24%；2）報(bào)告期內(nèi)公司開始向IDC增值業(yè)務(wù)方向拓展新業(yè)務(wù)，其他營(yíng)業(yè)成本1.94億元，同比增長(zhǎng)872.58%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)凈利率41.72%，同比增長(zhǎng)4.40pct，我們認(rèn)為，主要系公司上架機(jī)柜單機(jī)柜功率持續(xù)提升，帶動(dòng)公司盈利能力快速提升。
　　費(fèi)用方面，公司2023H1銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)5.67%，銷售費(fèi)用率0.08%，同比降低0.02pct。管理費(fèi)用增長(zhǎng)43.54%，管理費(fèi)用率4.86%，同比增長(zhǎng)0.38pct，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，員工數(shù)量增多，相應(yīng)的人工成本和費(fèi)用增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低2.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.46%，同比降低0.87pct。研發(fā)費(fèi)用0.41億元，同比降低11.98%，研發(fā)費(fèi)用率2.41%，同比降低1.21pct。
　　3、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流基本維持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況健康
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為9.40億元，同比降低5.50%，基本保持穩(wěn)定。投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-36.79億元，同比降低34.54%，主要系本期募集配套資金到賬后，公司進(jìn)行現(xiàn)金管理所致。
　　資產(chǎn)負(fù)債率方面，2023H1公司資產(chǎn)負(fù)債率為66.37%，處于合理水平，較上年末81.49%明顯降低。其他方面，2023H1公司應(yīng)收賬款余額為6.59億元，占總資產(chǎn)比例較上年末提升0.38pct，主要系公司客戶六月份回款略微滯后所致。公司在建工程余額68.64億元，占總資產(chǎn)比例較上年末降低6.59pct，主要系2023H1公司加快數(shù)據(jù)中心交付建設(shè)所致。長(zhǎng)期借款余額100.49億元，占總資產(chǎn)比例較上年降低9.25pct，主要系報(bào)告期公司多處項(xiàng)目新增土地、能耗等重要基礎(chǔ)性資源，公司加大建設(shè)投入，新增項(xiàng)目貸款所致。
　　4、投資建議
　　公司是全國(guó)領(lǐng)先的大型第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商。潤(rùn)澤科技在廊坊建設(shè)運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)中心集群，規(guī)模位居全國(guó)前列，并在長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈等核心城市群及東數(shù)西算重要節(jié)點(diǎn)-甘肅地區(qū)布局超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)園區(qū)，相關(guān)項(xiàng)目正在規(guī)劃建設(shè)中，區(qū)域優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)顯著，未來發(fā)展空間廣闊。1）重組交易雙方設(shè)置了“業(yè)績(jī)對(duì)賭”，公司承諾2021年至2024年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合CAGR超50%，彰顯管理層經(jīng)營(yíng)信心；2）公司發(fā)布23年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)置考核目標(biāo)：2025-2027年業(yè)績(jī)分別以公司2024年凈利潤(rùn)為基數(shù)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%/75%/100%。
　　深耕IDC產(chǎn)業(yè)集群，機(jī)柜儲(chǔ)備豐富、資源優(yōu)質(zhì)。公司IDC資源儲(chǔ)備豐富，潤(rùn)澤（廊坊）國(guó)際信息港規(guī)劃建設(shè)22棟、約100萬平方米高等級(jí)數(shù)據(jù)中心，可容納約13萬架機(jī)柜；長(zhǎng)三角選址嘉興平湖，總體規(guī)劃9棟數(shù)據(jù)中心，約5.4萬個(gè)機(jī)柜；佛山和惠州項(xiàng)目總體規(guī)劃10棟數(shù)據(jù)中心，約6萬個(gè)機(jī)柜。重慶項(xiàng)目總體規(guī)劃8棟數(shù)據(jù)中心，約3.2萬個(gè)機(jī)柜。潤(rùn)澤科技蘭州項(xiàng)目總體規(guī)劃7棟數(shù)據(jù)中心，約1.4萬個(gè)機(jī)柜。
　　地區(qū)卡位+布局規(guī)劃，降本增效優(yōu)勢(shì)顯著。公司始終專注于開發(fā)及運(yùn)營(yíng)超大規(guī)模、高等級(jí)、高效高性能數(shù)據(jù)中心集群，堅(jiān)持發(fā)揮大型數(shù)據(jù)中心園區(qū)運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效應(yīng)。2019年-2022年公司毛利率維持在50%左右。IDC行業(yè)的營(yíng)業(yè)成本中電費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊和人員成本等占比較高