>> 中信建投-先導(dǎo)智能(300450)鋰電設(shè)備系列報告：營收延續(xù)高增長，平臺化布局持續(xù)推進-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2023H1公司營業(yè)收入延續(xù)高增長，盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績符合預(yù)期。
展望2023全年，鋰電設(shè)備領(lǐng)域充足的在手訂單仍將驅(qū)動公司業(yè)績維持較快增長，且公司在海外動力鋰電、國內(nèi)儲能鋰電市場持續(xù)加大布局，新接訂單占比有望提升；此外，公司持續(xù)推進的平臺化戰(zhàn)略，2023H1光伏設(shè)備業(yè)務(wù)已實現(xiàn)放量，后續(xù)3C設(shè)備、激光設(shè)備、氫能裝備等業(yè)務(wù)有望驅(qū)動公司業(yè)績長期成長。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，上半年實現(xiàn)營收70.86億元，同比+30.03%；歸母凈利潤12.00億元，同比+47.75%。單季度2023Q2實現(xiàn)營收38.12億元，同比+51.08%；歸母凈利潤6.37億元，同比+36.69%。
簡評
營收延續(xù)高增長，盈利能力穩(wěn)步提升
鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)驅(qū)動公司營收穩(wěn)健增長，后續(xù)非鋰電業(yè)務(wù)占比有望提升。公司鋰電智能裝備業(yè)務(wù)仍為公司收入增長的主要驅(qū)動力，2023H1實現(xiàn)鋰電設(shè)備收入53.56億元，同比+41.08%，營收占比約75%，主要系2022年公司新接訂單同比高增、2023H1批量驗收。此外，2023H1公司智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.23億元，同比-4.30%，光伏設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.84億元，同比+212.42%，3C智能設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.55億元，同比-57.75%。近年來公司持續(xù)推進智能裝備平臺化布局，2023年光伏設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)放量，后續(xù)公司非鋰電業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。
在手訂單仍較為充足，但新接訂單較2022年有所下滑。截至2023年6月末，公司合同負債為106.12億元，同比+42.37%，較2023年3月末增長2.18%；存貨為137.44億元，同比+27.15%，較2023年3月末增長3.89%，體現(xiàn)公司在手訂單仍較為充足，但新接訂單較2022年有所下滑，主要系2023年以來國內(nèi)動力電池行業(yè)設(shè)備招標需求有所減少。
泰坦新動力盈利能力同比明顯提升，帶動公司整體盈利能力提升。2023H1公司綜合毛利率為40.10%，同比+5.85pct；歸母凈利率16.94%，同比+2.03pct。其中，先導(dǎo)智能全資子公司泰坦新動力盈利能力顯著提升，2023H1泰坦新動力實現(xiàn)凈利率17.21%，同比+6.91pct。
加速全球化進程，海外訂單占比有望持續(xù)提升
公司持續(xù)優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò)和資源配置，目前已在美國、瑞典、德國、土耳其、法國、匈牙利、日本、韓國等地設(shè)立分/子公司，為全球知名汽車廠商和電池企業(yè)提供裝備和服務(wù)，市場占有率穩(wěn)居全球第一、歐洲第一。2022年10月，公司全資收購德國自動化裝備制造商Ontec，建立海外技術(shù)能力中心，成為第一家在歐洲本土建設(shè)技術(shù)中心的中國鋰電裝備企業(yè)。同時，公司還將收獲一支高水平的、專業(yè)的非標裝備本地服務(wù)隊伍，成為公司本土生產(chǎn)、加工、服務(wù)能力的重要力量，進一步在工藝技術(shù)、服務(wù)質(zhì)量等方面優(yōu)化提升，提高歐洲客戶滿意度。以本次收購為契機，公司將持續(xù)完善海外服務(wù)體系，融合平臺化運營經(jīng)驗和差異化的服務(wù)策略，進一步提升公司國際化運營水平。2021年以來，公司在歐洲市場進展順利，接連收獲瑞典Northvolt、德國大眾、法國ACC、土耳其SIRO等企業(yè)的大批量訂單。
展望2023全年，歐美動力電池企業(yè)、整車廠有望快速擴產(chǎn)，從而創(chuàng)造更多鋰電設(shè)備需求，公司所提供的鋰電設(shè)備整線以及各環(huán)節(jié)單機在性能上已能滿足國內(nèi)外主流客戶的需求，銷售價格相比國外同類產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢，并具備歐洲本土生產(chǎn)、交付與服務(wù)能力，未來有望充分受益于海外本土電池擴建帶來的機遇。
平臺化布局持續(xù)推進，非鋰電業(yè)務(wù)未來可期
公司定位為高端裝備平臺型公司，多項業(yè)務(wù)具備較強競爭優(yōu)勢。1）光伏：立足組件串焊、疊瓦焊接、制絨/堿拋/清洗/去BSG/去PSG等濕法工藝設(shè)備等傳統(tǒng)設(shè)備，推進TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等新型電池整線自動化裝備；2）3C：以自研的3D視覺算法為核心技術(shù)，建立3D全場景應(yīng)用，在視覺測量、AI瑕疵檢測、精密成型、通用組裝等方面的技術(shù)達到了世界領(lǐng)先的水平，可以為手機、筆記本、平板電腦、智能穿戴、汽車電子、新型顯示等行業(yè)提供整體解決方案。3）激光：提供激光切割、焊接、打標、蝕刻、開孔等激光加工設(shè)備，激光FPC加工設(shè)備、MicroLED激光巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備等獲得頭部客戶重復(fù)訂單；4）氫能：在燃料電池方面，已與捷氫科技等國內(nèi)外龍頭企業(yè)形成了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，可提供氫能燃料電池整線解決方案；在PEM電解槽方面，已和多家知名企業(yè)形成合作，可提供PEM電解槽制氫整線裝備。
盈利預(yù)測與投資建議
公司為全球鋰電設(shè)備龍頭，充足的在手訂單將驅(qū)動公司2023年業(yè)績維持穩(wěn)健增長，海外市場、儲能市場新接訂單占比有望提升；此外，公司提早布局的平臺化戰(zhàn)略持續(xù)推進，驅(qū)動公司長期成長。預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為206.52、267.92、322.86億元，同比分別+48.23%、+29.73%、+20.51%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為39.09、51.04、63.11億元，同比分別+68.65%、+30.59%、+23.64%，對應(yīng)PE分別為11.74、8.99、7.27倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）下游產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險：公司業(yè)務(wù)與我國新能源產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)度高，如果相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，將對公
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