>> 海通證券-先導(dǎo)智能(300450)布局復(fù)合集流體設(shè)備打開新成長空間；關(guān)注海外鋰電擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
趙玥煒,毛冠錦 |
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復(fù)合集流體優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速。復(fù)合集流體采用金屬+ PET/PP高分子材料+金屬組合的“三明治”結(jié)構(gòu)，相較應(yīng)用純銅、純鋁的傳統(tǒng)集流體，復(fù)合集流體具備高安全、長壽命、低成本、強兼容等優(yōu)勢顯著。目前，復(fù)合集流體正處于行業(yè)發(fā)展初期，下游企業(yè)如寶明科技、英聯(lián)股份、萬順新材等公司均在積極布局。隨著復(fù)合集流體生產(chǎn)工藝逐漸成熟，復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速。
復(fù)合銅箔方面，先導(dǎo)推出“磁控濺射+水電鍍”解決方案。1）磁控濺射設(shè)備：根據(jù)公司官方微信公眾號，公司設(shè)備采用自研基材熱管理方案，升溫幅度為傳統(tǒng)方式的40%；創(chuàng)新智能閉環(huán)控制，鍍膜厚度公差小于5%。此外，設(shè)備沉積速率達(dá)到1600nm.m/min，在30-50nm沉積厚度時，卷繞速度可達(dá)到24-48m/min。同時在使用傳統(tǒng)靶材時，靶材利用率依然高達(dá)85%；自研真空結(jié)構(gòu)，在抽真空環(huán)節(jié)能夠?qū)崿F(xiàn)40%的能耗節(jié)約。2）水電鍍設(shè)備：根據(jù)公司官方微信公眾號，在水電鍍增厚環(huán)節(jié)，公司設(shè)備電鍍效率提升30%，卷繞速度可達(dá)20m/min。產(chǎn)品獨創(chuàng)超聲波水洗工藝，膜面潔凈度提升20%以上，同時優(yōu)化切廢邊環(huán)節(jié)的銅粉管理，箔材生產(chǎn)質(zhì)量的保障性得到提高。此外，設(shè)備首創(chuàng)智能化系統(tǒng)設(shè)計，實現(xiàn)智能運維管理及工單管理。設(shè)備創(chuàng)新采用了在線溶純銅＋不溶性陽極設(shè)計，在實現(xiàn)設(shè)備稼動率提升的同時，有效降低氧化銅粉消耗。經(jīng)測算，每條生產(chǎn)線每年能降低材料成本約100萬元。
復(fù)合鋁箔方面，先導(dǎo)自研制造方案，設(shè)備經(jīng)客戶驗證，現(xiàn)已獲得首批訂單。根據(jù)公司官方微信公眾號，公司高真空蒸發(fā)鍍膜機(jī)采用了自研雙蒸發(fā)源結(jié)構(gòu)，雙面送絲，雙倍蒸發(fā)量，搭配采用特殊涂層工藝和靜電結(jié)構(gòu)的冷輥，實現(xiàn)了鍍膜面密度和面均勻性的大幅提升，并達(dá)到了大于60%的鋁絲利用率，卷繞速度達(dá)到48m/min。設(shè)備應(yīng)用了智能閉環(huán)控制，鍍膜厚度公差≤5%，創(chuàng)新變頻技術(shù)，抽真空的環(huán)節(jié)能夠降低50%的能耗。
另外，關(guān)注海外鋰電擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，先導(dǎo)有望充分受益。根據(jù)高工鋰電官方微信公眾號，2022年，海外鋰電池企業(yè)（如LGES、ACC、Northvolt、大眾等）擴(kuò)產(chǎn)加快，同時中國鋰電池企業(yè)出海加快，帶動國內(nèi)鋰電設(shè)備市場快速增長。根據(jù)公司2022年年報，公司獲得大眾、ACC的量產(chǎn)戰(zhàn)略合作，并將海外訂單覆蓋擴(kuò)展到美國、德國、瑞典、斯洛伐克、希臘、土耳其等更多歐美國家。作為全球鋰電設(shè)備龍頭，我們認(rèn)為公司有望充分受益于海外鋰電擴(kuò)產(chǎn)。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)歸母凈利潤35.88/49.01/61.55億元，EPS分別為2.29/3.13/3.93元/股，參考可比公司估值，我們給予公司2023年20-22倍PE估值，合理價值區(qū)間為45.82-50.40元/股（預(yù)計2023年公司EPS為2.29元），合理市值區(qū)間為718-789億元，維持“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，按照我們的合理價值區(qū)間，公司2023年P(guān)B為5.25-5.77倍（可比公司2023年P(guān)B范圍為2.93-4.08倍），具備合理性。
風(fēng)險提示。復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、復(fù)合集流體生產(chǎn)工藝變化風(fēng)險、下游動力電池擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、公司海外拓展進(jìn)度低于預(yù)期。
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